三、期货市场的构成

（一）期货交易所

期货交易所是期货市场的实际载体和核心环节，其基本职能是为期货交易提供专门场所及各类设施，一般而言，期货交易所是一种实行会员制的自主管理的非赢利性机构，其会员大多由一定数量的个人组成。每个期货交易所都有各自关于交易、组织及会员制的规则，其目的是借以维持金融上稳定、有秩序的、富于竞争的及受监督的市场体系。为弥补支出及间接费用，每个交易所都向会员收费，包括交易所会费，契约交易费等。

交易所的董事会监督日常事务，并要受官方监督，现在，美国的期货契约须在商品期货交易委员会（CFTC）规定的”Boardof Trade Exchange”机构里进行交易。而在英国，监督伦敦国际金融期货交易所的是英格兰银行。

交易所本身从事如下工作：

建立交易所会员共同遵守的交易方式，记帐与记录标准，交易过程等。
定期检查评价会员的廉政情况和财务实力。
设立稽核和调查部，联合其他监督委员会审查会员行为及其经营记录。
如果会员滥用赋予的特权，扰乱市场秩序，不遵守会计及其他规则，

或不符合交易所、清算所、监督部门的金融法则，交易所有权对其惩戒，包括暂停、驱逐及收回其会员资格。
建立证实程序。对此，每个交易所的规定不同。伦敦国际金融期货交易所不要求会员之间相互交换契约，而且由配套和清算机构（Matching

and clearing Function）确证不符合之处。而在美国，商品期货交易委员会要求会员之间确认交易。

每笔期货契约都在交易所内的交易栏（pit）或指定的其他他地方内进行，开市与收盘都由铃声通知，目的是为了保证：为全部契约指定共同的买卖场所；每笔期货契约价格都由竞争性因素决定；使得全部交易都集中于交易场所；全部委托必须进入市场。

（二）市场参加者

在期货交易所进行期货买卖主要有四类人：

Scalpers 或 Locals，小投机商散户，俗称抢帽子的交易人。

这类交易人是交易所内最活跃的交易人，只要有机会就会及时出击，揽住尽可能多的买卖，哪怕其中的利润水平并不显著。其操作依据是，交易所内每一笔买单的叫价都可能使价格轻微上涨，然后回靠原先的价位；相反，每一笔卖单的叫价可能造成价格微跌，然后回开至原来的价位。抢帽子者就是利用交易价格变动的空隙出手取利。

抢帽子者的主要业务活动是价差套利，即选择同一种商品，在同一时间内买进近期卖出远期，或者反过来买进远期卖出近期，以赚取其中的价差。抢帽子者有时在场内听到两种报价有差额，便立即加入赚进这个差数。

抢帽子者的活动异常活跃，他们既买又卖，使交易所不必担心交易者太少。市场缺少买方他们就成为买方，市场缺少卖方他们就充当卖方。这些人属于商品交易中技巧高超的专业人才。正常情况下其活动有助于稳定物价，但如市场价格波幅很大，他们又推波助澜使价格波动更趋激烈。

Pit
Traders，大户。大户所进行的业务活动大都是当天买卖当天了结平仓。他们落单的合约数大，交易速度比抢帽子者要慢，获得的利润要比抢帽子者要高得多，故称之为大户。大户在场内交易形式有如下几种：

递减价位买进，累增价位抛出，当场外指令大户空头抛卖时，大户先递减价位买进承接。当市场抛卖的劲头锐减，随后出现的是大量购买现象，

在竞买高峰时大户累增价位抛出，即可获得其中价差利润。
收市前的投机活动，如果大户预期收市前将有大量平仓抛单，他可以预抛空头在先（以高价位），当价位在交易后期因收盘在即，平仓抛单的压力使得价格回落，大户便可以逢低买进，对冲获利。
根据市场走势进行投机，大户对期货市场价格走势非常敏感，惯于根据现货市场的动态和供求关系，进行技术性分析，从而依据市场价格走势作相应的投机。

Floor Traders，出市经纪，出市经纪人是经纪公司派出的出市代表，
他们是专业性的投机家，也是市场内的大户，代表着实力雄厚的利益集团。

出市经纪在交易场内人数虽然不多，但其所占的交易份额很大，动向诡秘难测。出市经纪，只要有利可图，则持有多头或空头的时间可长可短。出市经纪对场内商品价格的分析具有权威性，其活动对价格走势也深具影响力，所以，一般抢短线者非常重视他们的举动。

经纪人，所谓经纪人就是代理场外客户执行交易指令的代理人，其盈利来源于交易代理的手续费。一般地说，经纪人会专职于代理业务，但也有经纪人为自己进行交易，这易于发生损人利己的状况。因此，不少交易所管理条件限制这种行为。大多数经纪人来源于经纪公司，他们是交易人员中数量最多的一类。通常，规模较大的经纪公司拥有众多会员席位，经纪人就是他们的代表。

经纪人代表的雇主可能是：拥有交易席位，却不愿亲自进行交易操作的自营商或出口商等，既为交易所会员，也为清算所会员；或经纪公司。

经纪人的职责范围包括如下方面：

执行交易指令，并对交易过程因人为因素或主观因素造成的错误负责。
主营自己帐户下客户的代理业务，把经纪公司所付手续费收入作为副业收入。
充当经纪公司的代理执行人，自己又招揽客户。
在执行客户命令时，如自己也有交易，应优先执行代理客户的指令，这是所有交易所的特别规定。

（三）期货佣金商

根据美国国家期货协会所下的定义，期货佣金商可以是个人，也可以是组织。期货佣金商是一个代表金融、商业机构或一般公众进行期货和期权交易的商号，也有人称其为电话所，经纪人事务所或佣金行。期货佣金商是金融领域中一个高度多样化的组成部分，一些商号只做期货和期权生意，一些商号专长于金融和商业性套期保值活动，其他的则致力于公众投机交易。为方便交易和掌管为进行期货交易而开立的帐户，期货佣金商必须是经注册登记的期货交易所会员公司，但是交易所的会员资格只能为个人所有。因此，通常的做法是，企业或公司通过其在交易所注册登记的职员进行交易活动，这些个人会员拥有会员资格控制权，并根据交易所有关规定对会员公司及其

雇员的行为负有全部责任。期货佣金商，不管名称，规模大小以及经营范围如何，其基本职能是代表那些不拥有交易所会员资格的客户利益，代表客户下达命令，征收并单列客户履约保证金。提供基本会计记录，传递市场信息和市场研究报告，并对客户交易进行咨询。

（四）清算公司

清算公司，又称结算公司或结算所，是一个会员制的营业性机构，其会员资格可以经由个人或公司申请。但不论申请者是个人还是公司，都必须是已经登记成为与清算公司有业务来往的交易所的会员。

每一个期货交易所都必须配有清算公司。因为，所有期货商品交易者送到交易所的订单，都必须经过清算公司的中介处理，这意味着，一旦清算所登记一个交易，它就成为其买入该交易的清算所成员的卖方，或者卖出该交易的清算所成员的买方。这种做法会减少其成员进行交易的风险，增强市场流动性，以及降低结算成本。

一般来说，某个清算所会对几个交易所的交易进行清算。例如：伦敦清算行（London Clearing House， LCH）便是英国四家交易所——国际石油交易所（Intearnational Petroleum Exchange， IPE），伦敦商品交易所（LCE）、伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）、伦敦金属交易所（LME）的清算所。 LCH 为这四个交易所中任何一笔交易进行循环管理，为每笔交易登记，清算结算，以至交割。

清算所进行风险管理一般有如下内容：

资格审查。清算所进行风险管理的首要一步，便是对于现存成员的资格审查，评定其金融状况，管理能力，有关交易所成员资格和授权，以及诚信程度。只有符合清算所的规定，才能允许其继续交易、清算。
交易，头寸和价格管理。风险管理系统保证会员所拥有的头寸在所应存在的范围内，保证金的交纳满足其头寸和不超过其资本承受能力。而价格应不超过涨跌板。
保证金制度。一般而言，交易所所要求的保证金数额，是以净交易数来计算。例如：某公司购入

30 张期货合约，卖出 20 张相同期货合约，交易

所仅要求该公司交纳买进 10 张合约的保证金。然而清算所为提高财务安全性，通常都会修改交易所净交易数的保证金计算方式，要求追加额外的保证金数额。

清算公司在每日收市后清算交易，并通知会员公司，要求在下个交易日开市前将不足的保证金送交清算公司存放。当市场变化过大时，清算公司可根据市价与保证金之间的差额，调整保证金的数额要求。

保证金有两个主要部分，即为防止潜在反方向价格波动所交的初始保证金和已发生的价格波动所要求交纳的追加保证金。

初始保证金以在清算所的存款形式存在。初始保证金是在头寸建立之初交纳，而当头寸消失，该保证金应退还会员本身。对于不同商品，清算所确定其交易价值风险的公式是不同的，但都可达到控制风险的目的。确定保证金额度一般是由清算所和有关交易所协商决定，不同交易所的保证金就也不同。

追加保证金是按逐日盯市原则，每天由清算所核算交易的利益或亏损，并要求交易者将其保证金维持初始保证金比例。如果交易者无法使其保证金维持初始保证金水平，那么清算所会替其平仓。

中央银行体系。清算公司作为所有会员的中央银行，保持会员的帐户均衡，替会员进行贷记和借记，控制会员的收益和支付。而且一般清算公司要求按同一种货币进行支付，降低了货币交易数量，从而减少了交易风险，

并使会员进行交易的成本下降。
实际交割。清算公司本身并不交运或接收商品，只是协助卖主发出交割通知，或将收到的交割通知转送给期货合约的买主。

一旦交割实现，保证金的交纳停止，清算公司完成作为中介的任务，也完成作为买卖中的一方的责任。

事故管理。如果会员没能支付足够保证金，或违反清算所或市场规则，
不进行交割或宣布彼产，那么事故产生。

针对不同情形，清算所所采取的措施有所不同。例如，清算所将某会员多余头寸转给另一个愿意持有该头寸的会员，同时要求银行担保和能实现所拥有证券的价值。