第一节 美国金融市场

一、金融市场的构成

（一）货币市场

货币市场实际是一个无形市场，由市场的参与者通过电话、

电传联系成交，它是一个竞争性很强的市场，成交金额也很大， 属批发市场。

  1. 国库券市场（Treasury

    Bill）。美国的国库券市场十分发达，交易量也很大。国库券的期限有 3 个月、6 个月、一年三种，前两种每周发行一次，一年期的每月发行一次。一般以竞争性投标方式折价发行：

  2. 联邦基金市场（FederaI

    Fund）。联邦基金指存款机构在联储的储备金。联邦基金市场就是存款机构为了补足每天的准备金而进行的短期资金借贷活动，交易的金额一般在百万美元以上，期限为 1 天—1 周，如有必要还可以延长。联邦基金的利率波动十分剧烈，是联储推行货币政策的重要参考指标。

  3. 商业票据市场（CommerciaI

    Paper）。商业票据是由信誉良好的公司签发的短期、无担保票据，发行者主要有金融公司，非金融公司和银行持股公司等。商业票据的期限通常为 30270 天，最常见的是 60—180 天。由于超

过 270 天的证券必须向美国证券交易委员会登记注册，费用较高，因而 270

天以上的商业票据发行很少。商业票据的面值一般为 10 万美元。

商业票据的发行是采用贴现方式进行，发行方式有两种，一种是直接发行，这种方式多由设有分支网络的盒融公司或设有自己的附属金融机构的公司采用，以节省费用；另一种是间接发行，即通过交易商进行转售，发行人需向交易商支付手续费。

商业票据的发行程序比较简便，发行人可以在需要资金的当天早晨通知商业票据交易商发行，在当天下午即可完成发行和交割，其清算和支付也在同一天完成。1990 年采用簿记方式处理后，其结算更加快捷。

商业票据的购买者多是机构投资者，而且在投资者要求转让时，发行人一般都在到期前赎回票据，因此商业票据的二级市场很少。

  1. 银行承兑票据市场（Banker’s Acceptance）。1918

    年联邦储备体系建立后，即允许银行为国内外贸易提供承兑融资。规定银行承兑汇票只能用于短期性的、自动清偿性的商业交易。美国的银行承兑汇票主要有四种：

①银行承兑的进出口贸易汇票；②银行承兑的国内运输汇票；③银行承兑的国内外仓储汇票；④银行承兑的外国银行签发的美元汇票。期限一般为 30

天到 90 天，最多不超过 270 天。 20 多家证券公司积极地创造银行承兑汇票的二级市场。

  1. 大额可转让定期存单市场（CDs）。CDs 由花旗银行最早于 1961

    年创立，是大的商业银行和其他存款机构的主要资金来源渠道。CDs 的期限一般为 1 个月、2 个月、3 个月和 6 个月，期限最短仅为 14 天，但以 3 个月和 6 个月期为主。面额最小为 10 万美元，通常为百万美元。 CDs 有活跃的二级市场，因而流动性较高。

  2. 回购协议市场（Repurchase

    Agreement）。回购协议实际是一种以证券做担保的资金融通，即出售一种短期证券（通常是国库券）为担保，然后在一天或几天后再以协议中规定的价格将证券买回。回购协议的期限最短只

有 1 天，长者可达 6 个月。

  1. 联邦政府机构短期证券市场。一些联邦政府机构定期发行短期证券，

    如农业信贷性的联邦政府机构每个月发行 6 个月和 9 个月期的短期证券，联邦住房贷款银行和联邦国民抵押协会一般每季发行一次证券。这些短期证券的期限多为 30—60 天，最短的只有 5 天。由于其发行者是联邦政府机构，因而其信誉仅次于国库券，流动性也很强。

  2. 市政短期证券市场。州及地方政府通常发行一年及一年以下的市政债券筹措短期资金，这类短期证券主要包括税金预缴债券和项目债券，二者的利息收入都兔缴联邦所得税，项目债券还免缴州所得税。

市政短期证券的发行也多采用竞争性投标方式，持有人多为商业银行， 保险公司和高收入的个人。他们一般都将债券持有到期，目的是调整应税收入。因此市政短期证券的二级市场不发达。

（二）资本市场1.债券市场。

  1. 联邦政府债券市场。是联邦政府为了弥补财政赤字而发行的中、长期债券，根据流动性可以分为可转让债券（Mar-ketable

    Securities ）和不可转让债券（Non-marketableSecurities）两大类，二者的比例大致为 1： 2，即约1/3 的联邦政府债券是非转让性债券。可转让债券根据期限可分为国库债票（Treasury Notes）和国库债券（Treasury BOnds），前者的期限一般为 5—10 年；后者的期限在 10 年以上，多为 10 年期至 30 年期。二者的共同特点是都是息票债券，附有固定息票，每半年付息一次；都可以采用记名式、无记名武或登记式三种形式；发行时按面值出售。可转让债券到期以前可以在市场上出售，由此形成了二级市场。二级市场也分为有组织的市场和柜台市场，有组织的市场在美国各股票交易所内。但可转让债券在到期日以前一般不能要求兑回本金。

不可转让债券主要有储蓄债券、退休债券、存款债券等，其中以储蓄债券为主。储蓄债券发行的目的是为了吸收个人储蓄，期限为 10 年，采用登记

式发行，不能转让，不得抵押或作为债务担保，但可以于发行 6 个月后随时由政府赎回。

  1. 联邦政府机构债券市场。包括联邦政府所属机构及政府资助企业所发行的债券。这些债券有政府的保证和资助，而且有的属于抵押担保债券，

    故在债券市场上占有重要地位。

（ 3 ） 州 及 地 方 政 府 债 券 市 场 。 一 般 称 为 市 政 债 券

（municipalsecurities），是由州及地方各级行政当局发行，可分为一般债务债券，收益债券和转手债券三种。一般债务债券是以发行人的税收等作为还本付息的担保，一般用于提供基本的政府服务；收益债券是为某种特定工程或特殊事业机构提供资金的债券，其偿付完全依赖于融资项目的营运收入；转手债券是由地方政府机构为转贷给最后惜款人而发行的证券，由最后借款人负责偿还本息。由于该种证券的信用风险由最后借款人承担，因而最后借款人通常需要提供担保。

市政债券的特点是免缴所得税，即免缴联邦所得税，多数情况下也可以免缴州所得税，因此市政债券也被称为免税债券，市政债券市场也因而被称为免税市场。

  1. 公司债券市场。公司债券是实业公司筹集长期资金的主要工具，面

值一般为 1， 000 美元，偶而也有 5， 000 美元甚至 10， 000 美元面值的公司债券；期限一般为 5 年至 30 年，以 10 年左右居多。根据公司债券有无抵押品可以分为有抵押品的公司债券和公司信用债券。前者根据抵押品的不同又可以分为三种：①抵押债（Mortgage Bond），以产业或建筑物作抵押；②信托债券（Trust Certificate）：以公司的机器设备作抵押发行。如航空公司购置飞机时常常只付 20％的定金，其余部分则通过发行“信托债券”的方式筹资支付；③担保债券（CollateraI TrustBond）：以公司拥有的其他证券作抵押发行。

一般的公司债券都订有提前偿还条款，具体方式有三种：①偿债基金

（Sinking Fund）购回：即发行公司必须设立一笔偿债基金，每年购回一定数量的债券。购回方法可以是从二级市场上直接按市价购回，也可以以抽签方式决定应予购回的债券，从持有人手中购回；②持有人选择购回（Put Provision）：即债券持有人有权在规定的时间内要求发行人按预先规定的价格提前买回部分或全部债券；③发行人选择购回（CaII Provision） ：即发行公司有权在到期前以预定的价格买回部分或全部债券。一般来说，由持有人选择购回条款的债券收益率低于其他两种购回方式的债券收益率。

  1. 扬基债券（Yankee

    Bonds）。扬基债券是在美国发行的外国债券的别称。发行人主要是外国政府，金融机构和企业公司。扬基债券完全按美国的债券发行程序发行，按美国的惯例还本，付息和交易，发行人在发行前必须首先向证券交易委员会（SEC）申请登记，然后以招标方式委托美国的投资银行包销。同时，为了吸引投资人，扬基债券的收益率一般高于同类美国国内债券。因此，扬基债券的发行成本较高。

2.股票市场。

美国的股票市场分为四级市场。一级市场即发行市场，也称初级市场。根据发行公司的不同，初级市场的发行可分为初次售股和二次售股。初次售股是指由新设立的公司首次发行股票；二次售股则是指已经发行股票的公司增发股票，即以已发行股票的市场价格发行新股票。

美国的二级市场可分为有组织的交易市场和场外交易市场（Over the Counter， OTC）。有组织的交易市场主要指各种证券交易所，如全国性的纽约证券交易所和美国证券交易所；以及地方性的中西部证券交易所，费城证券交易所等。目前全美国约有 14 家在联邦注册的股票交易所。这些交易所在入会程序、交易管理等方面都基本相同。

股票交易所的目的是保证那些规模较大，财务状况良好的公司能有一个公平合理的股票价格和活跃的交易市场，并能提供该公司的有关情况以便投资者做出选择。与此相对应，场外交易市场（OTC）则主要为没有达到股票交易所上市标准的中小规模企业的股票、债券等提供交易场所。该市场没有固定的场所，都是由经纪人通过电话联系达成交易的。不仅企业的股票可以在场外交易市场进行交易，而且所有的货币市场工具及绝大部分的政府债券和公司债券都是在场外市场上交易。

场外交易市场受全国证券交易商协会（NAsD）的管理。该协会于 1971 年建立了全国证券交易商协会自动报价系统（NASDAQ），通过计算机网络向全国提供在场外市场上交易的所有证券的报价。目前 NASDAQ 已经发展成为仅次于有组织的证券交易所的第二大证券交易市场。要加入 NASDAQ，证券发行人必须达到一定的要求，如必须有一定数量的证券上市，以保证该证券的

流动性；并且该证券至少要有两个注册交易商。另外，还必须满足 NASD 有关企业资产规模、资本比例和财务状况等方面的要求。但这些条件要比在证券交易所上市松得多。

第三市场和第四市场也属于场外市场，他们的发展都是当时交易所实行高昂的固定佣金制度的结果。第三市场是指虽在证券交易所挂牌上市但在场外市场进行交易的股票市场。 70 年代以前，证券交易所都实行固定佣金制度，对股票的买卖必须收取最低限度的佣金，不允许随意降低佣金的标准。而证券交易委员会规定非交易所会员都必须委托经纪人在场内买卖股票并支付佣金。 60 年代以后，机构投资者加互助基金、退休年金、银行信托帐户等在交易所中占了重要地位。但最低佣金的限制使机构投资者在场内进行交易的费用较高。这样由非交易所会员经纪人在交易所外从事挂牌股票买卖的第三市场就应运而生了。第三市场的出现和迅速发展打破了交易所内经纪人对挂牌股票交易的垄断，降低了股票交易成本，提高了交易效率。证券交易所为了应付其竞争，也被迫采取改革措施。如纽约证券交易所于 1975 年取消了固定佣金制，使场内交易量有所回升。

第四市场是指各机构投资者之间直接进行股票买卖的市场。随着机构投资者之间交易量的增加，它们对经纪人的委托也越来越多，这不仅增加了交易成本，也不利于交易的迅速完成。即使在第三市场，经纪人的佣金支出也较高。为了方便交易和节省佣金，机构投资者就开始利用自己的分支机构直接进行股票交易。这种方式迅速发展起来，并形成了第四市场。在第四市场上，机构投资者之间直接进行交易或通过一个中间人达成交易，中间人只收取数量很少的佣金。在第四市场上存在一个“INSTINET”自动通讯系统，为交易者提供报价。

美国的股票价格指数很多，主要有以下 6 种：

  1. 道·琼斯股价平均权，包括道·琼斯工业股价平均数、道·琼斯交通运输业股价平均数，道·琼斯公用事业股价平均数和道·琼斯综合股价指数。是根据三大行业

    65 种有代表性的股票编制的。

  2. 标准普尔 500 种股价指数，根据 400 家工业公司、家交通运输业公司、40

    家金融机构和 40 家公用事业公司的股票编制。

  3. 纽约证券交易所综合股价指数，以全部在纽约证交所上市的股票为基础编制，又分为工业、交通运输业、公用事业和金融业四组；

  4. 美国证券交易所市价指数，以在美国证交所上市的所有股票、美国存股证（ADRS）和认股证为基础编制；

  5. NASDAQ

    股价指数，包括在全国证券商协会自动报价系统上市的全部国内股票，并按行业分为七类；

  6. 升跌指数，由《华尔街日报》公布，反映价格上升和下跌的股票。3.银行贷款市场和抵押市场。

银行贷款市场即银行向企业发放中长期贷款的市场；抵押市场则是以不动产做抵押筹集资金的市场。联邦政府对抵押市场的管理较其他金融市场严密，而且有的抵押债券由政府担保或保险。根据借款人不同，抵押市场可分为居民抵押贷款和非居民抵押贷款两种，其中居民抵押贷款占了市场的很大份额。