一、期权的概念

期权是双方的一种协议。一方拥有一种权利，而非义务，在一个预先规定的时间或这个时间之前，以一个预先规定的价格，购买或出售特定金融工具。另一方则负有义务，在对方购买或出售时，相应地出售或购买。拥有权利的一方称为期权的买方。买方为拥有该项权利，需在购买时向期权的卖方付出一定数量的期权费或称之为保险费；负有义务的一方称为期权的卖方， 因收取了买方所支付的保险费而承担了应买方需求履行协议的义务。期权所购买或出售的特定金融工具由协议规定，可以是股票、债券、期货合约、利率合约、外国货币、谷物、原油、黄金等。

（一）期权合约的因素

一项期权合约由五个最基本的要素构成：

l.类型，即美式期权或欧式期权，买方期权或卖方期权； 2.期权交易的对象，即依据协议购买和出售的金融工具；

  1. 到期时间，即期权协议中预先规定的执行期权的最后期限或执行期权的日期。例如，美国

    IBM 股票的 1 月期买方期权，其到期日为 1 月份。确切地说，期权到期时间为 1 月份第三个星期五之后的星期六的上午 10 ：59。也即期权的最后交易日为到期月份的第三个星期五。而该期权的买方在该星期五下午 4：30 之前都可以指示其经纪人执行期权。经纪人在第二天上午 10： 59 之前都可以完成通知交易所期权被执行的书面文件；

  2. 执行价格，指期权合约中预先规定的金融工具的买卖价格；

  3. 交易成本，即期权费或保险费，或称取得期权所付出的代价，或期权的价格，于订立合约时由买方支付给卖方。

（二）期权的发展演变及其原因

期权交易的标准化时代是从 70 年代开始的，但当时占期权市场主体的仍

然是场外市场（OTC）交易。随着 70 年代初开始实行的浮动汇率制，以及 70 年代两次石油危机所带来的各国的高利率，高通货膨胀现象，各国有价证券的价格风险急剧扩大。为满足投资者新的风险转移的需要，期权应运而生。这种选择权交易给予期权购买者以极大的灵活性，而严格的法规管辖保证了期权交易的安全使用，飞速发展的技术给期权交易的计算和实施提供了可能性。时至今日，期权交易已发展成为较为成熟的避险和投资工具，成为一个完善的金融市场不可缺少的组成部分。

期权的意义在于它给金融创新以及金融工具的交易引入一个新的空间。期权不仅可以以现有的各种金融工具为对象，包括股票、债券、期货等成倍地培育出新金融工具，而且，从另一方面讲，对于投资者而讲，期权意味着

人们可以根据对金融工具价格变化的预期进行交易，也可以根据对金融工具价格变化的剧烈程度的预期进行交易，从而产生了一种全新的交易金融工具的思想，即可以使金融工具头寸组合的损益只受价格变动幅度的影响，而不受价格变化方向的影响，这一切使期权具有顽强的生命力，成为回避或有资产和或有负债的价值风险的理想工具。

（三）期权合约的损益简析

从期权可能的损失和收益来看，其最大的特点是损失和收益的不对称性。对于期权的买方而言，它支付了期权费而获得了履行或不履行合约的选择权。因此可以在期权对应的金融工具的价格朝有利方向变化时，选择执行合约，获得利润，该金融工具变化的幅度越大，获利越多；在价格朝不利方向变化时，选择放弃合约履行，其损失为期权费。所以，期权买方的损失是有限的，最多为期权费，获利则可能极高。对期权的卖方而言，则正好相反， 收益是有限的，至多为期权费，损失则可能是极大的。在不考虑交易佣金或手续费的情况下，期权买方的损益和卖方的损益是对称的。买方的损失即为卖方的收益，反之亦然，但是期权交易的卖方，是与买方对称产生的，是针对市场价格波动幅度的预期不同而出现的。一般来说，市场价格的波动不会特别大，因此才有合约达成。

投资者如果预期金融工具的未来价格波动幅度较大，且不能确定地判断其变动方向时，可以购买期权，以期在价格朝有利方向变动时执行期权或进行对冲交易，获得利润。交易者如果预期未来金融工具价格将比较平稳时， 则可以出售期权，由于价格波动不大，期权可能不会被执行，交易者可净赚期权费，即便期权被执行，但由于金融工具价格波动不大，给期权卖方造成的损失也较小，抵消一部分期权费收益后，仍有净收益。

例如：某交易商预期 9 月份玉米价格将出现剧烈波动，很可能下跌，但

交易商又担心自己判断不准，因此购买 9 月期玉米卖方期权，即该交易商有

权选择按执行价格卖出或不卖出玉米。执行价格为 3.6 美元每蒲式耳。期权

费为每蒲式耳 20 美分*每张期权合约为 5000 蒲式耳，该交易商所要付出的期权费为 0.2×5000＝1000（美元）。

到 9 月份，如果玉米价格朝不利于交易者方向移动，上升至每蒲式耳 3.8

美元，则交易者放弃期权，此时遭到的最大损失，就是期权费 1000 美元。只要玉米价格高于执行价格，该卖方期权的买方都将遭到最大损失。

如果玉米价格朝有利于交易者方向变化，即发生下跌，低于执行价格， 则交易者选择执行期权，按 3.6 美元每蒲式耳的价格出售玉米，当价格降至

  1. 美元每蒲式耳时，（即执行价格减去期权费时 3.6—0.2＝3.4 美元时），

    期权买方损益和期权卖方损益都等于零，这一点称作盈亏平衡点。当玉米价格降至低于盈亏平衡点时，期权买方开始获利。如，价格降至每蒲式耳 3·3 美元，则买方执行期权，获利（3.6—3.3）人 5000＝1500 美元，扣除期权费1000 美元，净赚 500 美元。

但一般而言，如果未过期权最后交易日，该期权持有者（即买方）手中又无玉米现货急于出手，则会选择进行对冲交易，这样可避免实际履行而须向交易所所缴纳的手续费，同时还可获得期权的时间价值。