四、国际债券购买者的利率风险

国际债券的购买者与国际商业银行贷款下的国际商业银行相比是不同的。国际债券融资是直接在资金需求者与资金供给者之间进行的，国际债券的购买者一般使用的是自有资本，因而不存在借贷利率之间的匹配。但是国际债券购买者的特殊之处在于：购买者并不总是持有债券直到期满。国际债券有发达的流通市场，购买者可以在债券到期之前将其卖出去。因此，如果撇开通货膨胀因素，国际债券购买者的利率风险有两种表现形式：一是将国际债券持有到期满情况下的国际利率风险；二是在国际债券到期之前将其卖出情况下的国际利率风险。

在购买者将国际债券持有到期满的情况下，如果是固定利率的债券，那么在国际债券的有效期内市场上国际债券利率的上涨，将会使国际债券购买者逐期按固定利率所收入的利息总额小于逐期按市场上国际债券利率所可能收入的利息总额，于是国际债券的持有者会遭受少收利息的经济损失。相反，

如果是浮动利率债券，那么在国际债券的有效期内市场上国际债券利率的下跌，将会使国际债券购买者按不断调低的浮动利率所收入的利息总额要小于按购买时的国际债券利率所收入的利息总额，于是国际债券购买者实际上也遭受了少收利息的经济损失。

在购买者将国际债券提前转让出去的情况下，如果是固定利率的债券， 那么在国际债券购买日到转让日之间的时间里市场上国际债券利率的上涨将会造成两方面的损失，一方面是购买者将要蒙受在此期间内由于少收利息而带来的经济损失，另一方面由于市场上国际债券利率上涨，国际债券的流通价格下降，低于债券的发行价格，国际债券的购买者在转让债券中就会遭受由于价格下降而带来的资本损失。这两种损失之和就是购买者提前转让国际债券所可能遭受的利率风险。相反，如果是浮动利率的债券，那么在国际债券购买日到转让日之间的时间里市场上国际债券利率的下降会造成两方面的影响：一方面是购买者将要蒙受在此期间由于少收利息而带来的经济损失， 另一方面由于市场上国际债券利率下跌，国际债券的流通价格上涨，高于债券的发行价格，国际债券的购买者在转让债券中由于流通价格高于发行价格而获得资本收益。购买者最终的损失是两者之差。

下面我们加入通货膨胀因素。

加上这一因素后国际债券购买者所面临的利率风险也分为两种情况：一是将国际债券持有到期满时的利率风险；二是将国际债券提前转让出去的利率风险。

将国际债券持有到期满时的利率风险可参见作为单纯的贷方国际商业银行在通货膨胀条件下所面临的利率风险。

但是，如果购买者在到期前将国际债券卖出，情况就稍微复杂一些。 某人购买了一张面值为 100 的国际债券，票面利率为 10％，期限为 6

年。购买后第 2 年，市场上国际债券利率上涨 2.5％（2.5 个百分点，下同）， 在第三年年初将债券卖出。很显然，由于市场利率上涨 2.5％，但一方面相当于少收 2.5％的利息；另一方面市场利率上涨 2.5％导致该债券的流通价格

况讨论通货膨胀的影响：

1. 如果第二年美国的通货膨胀率同上一年相比保持不变，则实际利率上涨幅度等于名义利率上涨幅度（同为

   2.5％），因而相当于少收 2.5％的实际利息（与少收的名义利息相同）。但是国际债券的实际流通价格下降就超过20％，因而资本损失大于按名义利率计算的资本损失。

2. 如果第二年美国的通货膨胀率同上一年相比有提高，但提高的幅度小于

   2.5％（例如为 2％），那么名义利率虽然上涨了 2.5％，实际利率却只上涨了 0.5％（2.5％－2％＝0.5％）；而流通价格的下跌也一定会少于 20％， 这样实际少收利息的损失和资本损失都会少于按名义利率计算的损失。

3. 如果第二年美国的通货膨胀率同上一年相比有降低（例如下降 2

％），则实际利率会上涨 4.5％（2％＋2.5％＝4.5％），实际少收利息的损失会大于名义上少收的利息。另一方面，价格的下跌一定会大于 20％，因而实际的资本损失也会大于名义的资本损失。