三、开放经济下宏观经济政策的有效性

在开放经济下，开放性经济活动，尤其是国际资本流动，对政策的有效性产生很大的影响。我们假定资本完全流动，来分析财政政策和货币政策的有效性。资本完全流动指微小的利率水平差异就可引起大量的资本流动，导致国际收支不平衡，直到利率差别消失，国际收支再次平衡为止。

固定汇率制

在固定汇率制下，如果资本完全流动，货币政策失去作用，财政政策有重要作用。下面我们通过 IS-LM 曲线分析两种政策的有效性。见图 11－4。

在图 11－4 中，IS 与 LM 相交于 E0，决定了国民收入 Y0，利率为 t0；此时该国不存在国际间资本流动，国内利率与世界利率水平 tw 保持一致，即t0=tw。BP=0 表示国际收支平衡线，在其上每一点国际收支都是平衡的。由于资本具有完全流动性，即资本流动对利率变动的弹性为无穷大，故 BP=0 为一条水平线。从图上看，在 t0=tw 时本国与国外无资本流动，国际收支平衡， BP=0 也穿过 E0 点。

若是 Y0 大于充分就业时的国民收入，经济中存在通货膨胀。

中央银行采取紧缩性货币政策，减少货币供给，LM 曲线左移至 LM'，均衡点为 E1。显然，货币供给减少，利率上升，国内利率高于世界利率水平。利率差异导致资本流入，国际收支出现盈余，汇率有上升的压力。固定汇率制下外汇储备增加，本币货币供给增加，LM'线恢复到原来位置，利率水平重新回到 i0，国民经济又回复到原有状态，货币政策并未发挥作用。

同样条件下，采取紧缩性政策，IS 线左移到 IS'，新的均衡点为 E1，利率水平下降到 r1。国内利率低于世界利率水平，资本大量流出。政府为维持

固定汇率，在外汇市场上抛出外汇，购入本币。本国货币供应量减少，利率水平又逐渐上升，直到 LM 线移至 LM'位置，利率回复到 r0 水平，货币市场和产品市场在 E2 达到新的均衡。收入水平降至 Y2，通货膨胀得到治理。

在现实经济生活中，资本流动由于各种因素的影响不可能是完全的。因此，货币政策并非完全没有效用，但作用有限（见图 11－5）。

浮动汇率制

浮动汇率条件下，若资本流动具有完全性，财政政策将失去效力，货币政策十分有效，这与固定汇率制下情况相反。

如图 11－6 所示，在 E0 点，国民收入水平 Y0 高于充分就业国民收入，国民经济存在通货膨胀。政府若采取紧缩性财政政策，IS 曲线左移到 IS'位置退回到原来位置，均衡点回到 E0 点水平，国民收入和利率水平又回复到原有水平。结果，财政政策没有发挥任何作用。可见，在资本完全流动的浮动汇率制下，财政政策对国内经济是无效的（见图 11－6）。

如图 11－7 所示，在浮动汇率制下采取货币政策。为治理通货膨胀，采取紧缩性的货币政策，减少货币供给量。货币供给减少，LM 曲线左移至 LM' 的位置，与 IS 线交于 E1 点，导致国民收入下降和国内利率水平提高。此时国内利率水平高于世界利率水平，资本大量流入，国际收支出现盈余，本币汇率上升，本币升值。本币升值造成进出口的减少，亦即社会总需求减少，这使得 IS 线也向左移动至 IS'位置，与 LM'交于 E2 点，利率水平恢复到 r0 水平，此时国际资本停止流动，国际收支平衡。国民收入水平从 Y0 下降到 Y2，通货膨胀得到治理。可见，在资本完全流动的浮动汇率制下，财政政策失去作用，货币政策是有效的。

完全资本流动是一种极端情况。现实经济中，由于资本流动受到各种经济和非经济因素的限制，资本流动是不完全的。也就是说，各国利率差异的提高，会带来资本流动，但这种流动并不是迅速发生，也不是维持至利率差异消失时才停止。在均衡时，仍然有一定的利率差异。只有在利率差异达到一定程度时，才会有资本流动，并且差异越大，资本流动速度越快，规模越大。

资本不完全流动的情况下，财政政策和货币政策的有效性就会发生变化。国内采用扩张性财政政策，增加国民收入，利率上升，资本流入量增加。一方面本币升值，贸易状况恶化；另一方面资本流入使资本项目状况改善，但贸易收支状况的恶化小于财政扩张的幅度，财政政策对国民收入提高会产生一定作用。国内采取扩张性货币政策，国内利率下降，国民收入增加，资本流出，从而货币贬值，出口增加，贸易收支改善，但资本流出又使资本项目收支状况恶化。但资本的流出小于贸易收支的改善。国民收入提高不如资本完全流动时大。

由以上分析可见，由于资本的不完全流动性，货币政策和财政政策都是有效的，政策效应的大小取决于资本流动对利率差异的反应程度。资本流动性越大，则货币政策作用越大，财政政策作用越小；资本流动性越小，则财政政策作用越大，货币政策作用越小。