1.  新汇制下人民币汇率的变动趋势
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决定和影响汇率走势的因素是多种多样的，除了决定汇率定值基础的汇率制度外，宏观经济形势、金额货币政策、进出口和国际收支平衡状况、物价走势、外部环境的重大变化、国际储备、外汇供求状况等，都会从不同的方面以不同的程度对汇率的变动产生作用。在这里，仅对新汇制下人民币汇率的近期走势作一些分析预测。

新的人民币汇率体制实际上形成干 1994 年 4 月，以中国外汇交易中心在上海的设立为其形成之标志。出于统计资料历史连续性的需要考虑，我们把人民币新汇制看作是形成干 1994 年元月 1 日。

人民币新汇制运行两年多来，整体走势呈稳中趋升之势。年变动幅度越来越小，稳定性越来越高。具体走势可见下表：

表 6 — 1 1994 年 1 月— 1996 年 9 月

人民币汇率走势表

单位：人民币/美元

注：表中汇率为月末价、根据金融时报资料整理

在未来的 1997 年中，人民币汇率的整体走势将呈稳中趋降之势。其理由

主要有：

从外部条件看。1997 年的世界政治经济变化的将以和平与发展为主旋律。1996 年 11 月，美国举行总统换届选举，选择年带来的经济增长势头有望保持、延续到整个 1997 年度。这是促使美元汇率坚挺的因素。根据联合国贸发会发表的《1996 年贸易和发展报告》，自 1993 年世界经济走出衰退以来，在发达国家里，美国的经济形势好于其他国家。美国在过去两年中共创造了 300 多万个就业机会，1996 年的经济增长率估计可达 2.2％，高于欧盟的 1.3％和日本的 2.1％的估计增长率。而且西欧和日本的失业率一直在上升，近期内难有改善。这是促使美元在 1997 年中相对于日元、马克等主要货

币汇率趋升的重要因素。另外，根据美国商务部今年 9 月 8 日公布的一份统

计，若按今年 1—7 月份的增长速度，今年美国的外贸逆差有望达到 1096 年

美元，超过 1995 年所创的 1051 亿美元的 7 年来最高纪录。此因素虽然不利

于美元汇率的趋挺，但考虑到美国在 1997 年仍将保持世界头号引进外资国的

地位。因此，估计美国的上述外贸逆差不会对未来 1997 年中美元的汇率产生实质性影响。1997 年美元汇率总体上有望保持稳中趋升之势。这就为人民币汇率在 1997 年中相对于美元而言走出一番稳中趋降的行情提供了一个外部条件。

从内部条件看，促使我国近几年来外汇持续供大于求、人民币汇率逐渐上扬的内部动因将有所减弱，促使人民币汇率下调的压力有所加强。具体他说：

第一，在经历了一段时期的高速增长之后，我国的出口贸易和引进外资有望进入一个相对缓慢的发展时期。根据《国际经贸消息》报提供的有关资料，我国出口贸易的年增长率：1993 年为 8％；1994 年为 31.9％；1995 年为 22.9％；1996 年头 8 个月为一 4.2％。我国引进外资（直接投资）的年增长率；1991 年为 25.7％；1992 年为 150％；1993 年为 150％；1994 年为 22.9

％；1995 年为 11.6％；1996 年头 6 个月为 20.8％。从 1993 年起，我国吸引外资（直接投资）已连续三年居世界第二位。我国出口贸易和引进外资的这种连续高速增长，正是近三年来我国外汇储备急速增加、外汇供应持续大于外汇需求，从而人民币汇率不断上升的部分重要原因。随着我国总体经济增长方式开始由粗放型向集约型的转变，我国的出口贸易和引进外资也将进入一个短期 1—2 年，长则 3—5 年或更长的调整转换时期，以便为将来可持续

的发展打好基础。因此，在包括 1997 年在内的这一转变阶段中，我国的出口贸易和引进外资的增长速度将会比前几年有所减缓，从而我国外汇供给持续过快增长，人民币汇率进一步上升的压力将会有所减弱。

第二，1996 我国又推出了几项外汇管理体制改革的重大举措。比如，从1996 年 4 月 1 日起，实行新的《中华人民共和国外汇管理条例》，从 7 月 1 日起，实行《境内居民因私兑换外汇办法》、《境内居民外汇存款汇出境外的规定》、《结汇、售汇及付汇管理规定》、对外商投资企业实行银行结、售汇等。这些政策法规的实施，取消了尚存的经常项目下的汇兑限制。实际上已经提前实现了人民币在经常项目下的可兑换，提前达到了国际货币基金协定第八条款的要求。这些都将有利于扩大经常项同下的用汇需求，缓解外汇持续供大于求的压力，抑制人民币汇率的进一步上扬。

第三，中国人民银行实施了二年多的从紧货币政策，在今年收到了明显的成效，通货膨胀得到了有效地控制。虽然在 1997 年中，中国人民银行的货

币政策仍将会以适度从紧为基本特色，但已经有进一步的松动迹象。1996 年5 月以来的两度调息，便是这种松动的开始。因此，近二年来在人民币资金紧缺的情况下，外贸企业依靠出售外汇解决其人民币资金需求的局面在明年将会有所改观。从而，在 1997 年中，外汇供应持续快速增长的势头将会减弱人民币汇率上扬的压力将会减轻。

第四，近 20 年来的改革开放，已使我国的国民经济与世界经济紧密地联系了起来。1994 年，我国按汇率折算的出口总额和进出口总额占国内生产总值的比重已分别达到了 23.8％和 46.4％①。1995 年进出口总额超过 2800 亿美元，相当于国民生产总值的 40％②。高于美、日等发达国家以及印度、巴西等发展中国家。因此，保持人民币币值的稳定，实现内部经济与外部经济之间的均衡，已不再仅仅是《中国人民银行法》上对中国人民银行职责的文字规定，而且已经成为中国人民银行面临的一个重大的实践要求。在开放经济的条件下，保持人民币币值的稳定具有二个方面的含义：其一，对内稳定， 此即为稳定货币供给量，稳定国内物价；其二，对外稳定，此即为保持汇率波动平稳。实施稳定汇率的政策，业已成为我国中央银行货币政策最终日标的重要组成部分。因此，中国人民银行继续实施稳定汇率的政策，正是人民币汇率在有管理的浮动汇率制下继续保持总体走势平稳的主要判断依据。中国人民银行既具有使人民币汇率保持总体平稳的要求，也具有二年多来使人民币汇率保持平稳的成功经验，还具有干预外汇供求、保持人民币汇率稳定的雄厚的经济实力。中国人民银行行长戴相龙在 1996 年国际货币基金组织和

世界银行的年会上宣布：到 1996 年 8 月底止，中国人民银行的外汇储备已超

过 930 亿美元，到年底已达到 1050 亿美元。

第五，出口换汇成本长期高于汇率水平，是人民币汇率在 1997 年中由升

转降的主要动因。据统计，1993 年我国平均出口换汇成本大约是 6.70—7.20

元人民币/美元。1994 年 1 月 1 日，人民币汇率并轨，新汇率为 8.70 元人民币/美元。汇率水平远远高于当时的平均出口换汇成本，使出口贸易有大利可图。因此，汇率体制的改革，成为促进当年我国外贸出口超高速增长的一个重要原因。当年出口增长率不仅高达 31.9％，而且外贸收支差额也由上年的逆差 122.2 亿美元转变为顺差 53.5 亿美元。1995 年顺差额扩大为 166。9 亿美元①，汇率的贬值效应显著。但是，随着国内物价的迅速上涨，如 1994 年我国商品零售价格指数为 21.7％，1995 年为 14.8％，出口换汇成本节节上升，汇率的贬值效应逐渐被节节上升的换汇成本所抵消。据经贸部统计，到1995 年 6 月时，全国综合换汇成本扣掉出口退税因素，已达 8.40 元人民币/

美元左右，高于当时 8.30 元人民币/美元的汇率水平。由于 1995 年 6 月以来，

物价仍在上涨，而汇率水平则基本保持在 8.30 元人民币/美元的水平上，因此，可以推断，目前全国平均出口换江成本仍然高于人民币汇率水平。出口换汇成本的长期居高不下，再加上出口退税的拖欠，相当多的外贸企业已处于亏损经营之中，这正是 1996 头 6 个月中，我国外贸出口持续滑坡，直到 7

月份才开始出现微弱转机，到 8 月份虽然首次出现 1996 年以来的 2 倍数增

长，但累计出口额仍比去年同期下跌 4.2 个百分点的重要原因，我们知道，

① 《国际经贸消息》报，1996.2.9。

② 《金融时报》1996.10.

① 《中国经计年鉴》1995。

汇率水平高于平均出口换汇成本，可以促使外贸企业改善经营机制，降低成本，提高出口的经济效益。但是如果汇率水平长期高于平均出口换汇成本的话，则必然会有损于出口贸易的总体的长期稳定发展，不利于由进口替代模式向出口导向模式的转变。据此，我们可以做出这样的推测，如果从 1995

年 6 月起算的话，在持续了一年半或二年的时间之后，出于保护出口贸易长期稳定发展的需要考虑，中国人民银行的汇率政策极有可能会发生一点逆转，使人民币汇率的走势在总体稳定的基础上，由逐步上升形态转变为逐渐下降形势。

新汇制对外贸的影响

1. 汇率变动对外贸收支影响的一般机理

在影响一国对外贸易发展变化的众多因素中，外汇汇率的变动，是一个非常重要的因素。一般说来，在其他条件不变的情况下，汇率变动对外贸进出口以及贸易收支差额的影响作用是通过以下机制传导的：本币汇率下跌→ 进口商品以本币表示的价格上升、出口商品以外币表示的价格下降→对进口商品的需求减少、对出口商品的需求增加→进口量减少、出口量增加→进口支出减少、出口收入增加→贸易收支逆差得到改善。反之，本币汇率上升， 则具有与上述相反的影响作用。通常，把本币汇率下降有利于鼓励出口、限制进口，从而改善贸易收支逆差乃至国际收支逆差状况的作用效果称之为本币汇率的贬值效应，相反，则称之为本币汇率的升值效应。

本币汇率下降是否真的会带来贬值效应以及会带来多大的贬值效应，还要取决于以下几个因素，需要具备以下条件：其一，贸易伙伴国不采取相应的报复措施。否则，贬值效应会被对方的有关报复措施所抵销；其二，本币汇率的贬值幅度应大于国内物价水平的上升幅度。否则，贬值效应会被因物价上升而导致的出口产品成本的上升所抵消；其三，本国进出口商品的需求价格弹性的绝对值之和大于 1，或本国进出口商品供给弹性之积小于本国进出口商品需求价格弹性之积。否则，该国因出口量增加而增加的收入部分会小于因出口价格下降而减少的收入部分，因进口量减少而减少的支出部分会小于因进口价格的提高而增加的支出部分，其结果是得不偿失，贸易收支逆差不仅得不到改善，反而还会恶化。

1. 新汇制对我国外贸影响的实证分析

1993 年至 1995 年，我国对外贸易值的变动情况如下表所示：

表 6 — 2 我国对外贸易值变动情况表

单位：亿美元

资料来源：根据《中国统计年鉴》1995 年版、《国际经贸消息》报的数据整理结合 1994 年来人民币汇率的实际走势、物价变动情况、全国平均出口

换汇成本变动情况加以考查，可以得出这样的结论：从 1994 年元月份起，到

1995 年 6 月份止，人民币新汇率对我国的对外贸易具有明显的贬值效应。

首先，1994 年初的人民币汇率并轨，实为人民币汇率从 5.80 元人民币/ 美元的官方汇率一步贬值到 8.70 元人民币/美元的市场汇率，贬值幅度达 33

％。由于出口值的年增长率由 1993 年的 8％，上升到 1994 年的 31.9％，而进口值的年增长率则由 1993 年的 20％下降到 11.2％，进出口值差额由 1993

年的逆差 122.2 亿美元变为 1994 年的顺差 53.5 亿美元，从而本币汇率下降所具有的“奖出限入”改善收支逆差的效应显著。

其次，人民币汇率的贬值效应逐渐为接踵而至的国内物价的上涨所抵消。如前所述，1994 年我国商品零售价格指数为 21.7％，1995 年为 14.8％， 1995 年 6 月时全国平均出口换汇成本为 8.40 元人民币/美元，高于当时 8.30 元人民币/美元的汇率水平。因此，与上一年度相比，1995 年出口值的年增长率有所下降，而进口值的年增长率则有所上升，收支逆差改善的绝对差额有所减小。这一方面表明，汇率的贬值效应有所减弱；另一方面这种贬值效应只持续到 1995 年 6 月便告结束。以后，人民币汇率对我国外贸的作用类型也就由“奖出限入”变为“奖入限出”。

需要指出的是，汇率的变动只是众多影响对外贸易变化的一个因素，而非唯一的因素。因此，对于 1995 年我国出口值的绝对量仍有增长以及进出口收支仍有顺差，应为汇率以外的其他因素所至。

1. 新汇制对我国外贸未来的影响

从长远的发展来看，人民币新汇制对我国外贸的影响主要表现在以下几个方面：

首先，新汇制对我国外贸的调节作用将进一步加强。新汇制是以市场供求为基础的、单一的有管理的浮动汇率制。随着社会主义市场经济体制的建立与完善、随着人民币由经常项目下的可兑换进入资本项目下的可兑换，作为我国国内国外市场商品价格转换器、外汇供求关系的信号灯与调节器和中央银行一个重要宏观调控手段的人民币汇率，在国民经济中（包括对外贸易） 所起的作用，将会比目前有很大的提高。

其次，未来人民币汇率对我国的外贸究竟是起“奖出限入”的作用，还是起“奖入限出”的作用，将主要取决于以下重要因素：第一，中国人民银行汇率政策的目标导向。在有管理的浮动汇率制度下，中央银行对本市汇率的变动实施某种程度的干预与调控，一国汇率的具体走势在很大程度上受制于中央银行的政策意图，从而对一国的外贸产生不同的影响和作用；第二， 汇率水平与平均出口换汇成本之间的差距。外汇汇率水平如果高于平均出口换汇成本，则从总体上讲，汇率对外贸将起“奖出限入”的作用。反之，则起“奖入限出”的作用。外汇汇率水平与平均出口换汇成本的差幅越大，则相应的贬值或升值效应也就越大；第三，随着我国来来国际竞争实力的不断提高，人民币汇率将会走出一条逐渐升值的轨迹。