权力的买卖：期权交易

权力与金钱交换，在社会和政治道义上是腐败，是罪恶，但在金融市场上权力却可以明码标价。

通俗地说，期权就是在未来某时期买进或卖出某种金融商品的权力，期权交易（Option Transaction）的完整定义是，在事先决定的货币、股票、债券、利率等商品的交易日期或期间内，以事先确定的价格进行“买的权力” 或“卖的权力”的买卖交易。根据买卖商品的区别，这种交易可以分为货币期权交易、利率期权交易、债券期权交易等。前一章介绍的外汇期权交易即属于货币期权交易。

期权可以分为买权和卖权：

买权（Call Option），也称看涨期权，指期权（权力）的买方有权在未来的一定时间内按约定的价格购买约定数额的某种金融商品。

卖权（Put Opiion），也称看跌期权，指期权的卖方有权在未来的一定时间内按约定的价格卖出约定数额的某种金融商品。

为了取得上述买卖的权力，期权（权力）的买方必须向银行支付一定的

保险费，以补偿汇率风险可能给卖方造成的损失，这部分保险费就是期权的价格，它决定于期权期限的长短、即期汇率与期权合同中的约定的汇率之间的差别、汇率波动的程度等。

期权按权力的时限可以分为两类：

欧式期权，期权的买方只有在期权到期前两个工作日，才能行使其是否按约定的汇率买卖某种货币的权力。

美式期权，期权的买方有权在期权的有效日内的任何一天行使卖或买的权力。显而易见，美式期权的灵活性较大，因而其费用也较高。

期权交易的基本要素：

交易金融商品的种类和金额。
协议价格（Strike Price or Exercise

Price），又称行使价格，是期权交易双方约定的在规定的未来时间内执行买权和卖权合同的价格。
期权价格（Option

Price），也称期权保险费，是购买期权的费用，即期权卖方向期权买方收取的交易费用。
期权合同的交割时间，期权合同的交割月份与一般期货合同的交割月份相同，为

3、6、9、12 月。但期权交割日常常是规定在相关金融商品期货合同交割月之前一个月的某天，如，12 月期权合同的期权在 11 月某日交割，而名称仍为 12 月期权。
期权交易参与者，包括买方和卖方。购买期权合同的一方称为合同持有人（Holder），出售期权合同的一方称为期权合同发行人或签署人

（Writer）。

期权合同的使用：

期权合同的买方或持有人是否行使合同，取决于合同处于什么状态。总的说来不外有三种状态：

赚钱（In the Money）。指行使合同能带来净资产收益，即买权的协议价格低于金融商品的即期价格，卖权的协议价格高于市场价格，这时期权持有人如行使合同，按较低协议价格买进或按较高价格卖出金融商品，便可赚钱。
赔钱（Out of the Money）。指合同行使后会带来净资产损失，即买权的协议价格高于市场价格，卖权的协议价格低于市场价格，期权持有人如行使合同，会要赔钱。
不赔不赚（At the Money）。指合同行使时，期权协议价格等于或近于市场价格，如行使合同，期权持有人不赔钱，也不赚钱。

正常情况下，期权买方只有在合同处于赚钱状态时，才会行使合同。

—外汇期权

外汇期权是买卖某种外汇货币的选择权。外汇期权有规范的合同。除保险费外，其他方面都是固定的。外汇期权的要点有：

交易单位或金额一定。通常每份英镑合同含 12500 英镑，每份马克合同含 6250O 马克，每份日元合同含 6250000 日元，等等。
协议汇率以美元标出。协议汇率是期权合同中规定交易双方将来行使期权买卖外汇的交割汇率，一般情况下，货币期权均以百分之一表示，日

元单位较小，因此日元期权价格以万分之一表示。

保证金。为保证合同履约，期权卖方必须在签定合同时缴付保证金，存放于清算所的保证金帐户内，并随市场汇率的涨跌追加欠缺部分或退还多余部分。
保险费。保险费在签定合同时由期权买方支付给期权卖方，保险费通常以协议汇率的百分比表示。
交割月份。外汇期权的交割月份为每年的 3、6、9、12 月，其他月份只能进行交易，不能进行交割。

——利率期权

利率期权是把将来的利率作为交易对象进行买卖的权力，即在交易中，双方买卖的是在指定的未来日期购进或售出某种价格的有息资产的权力。利率期权交易中，期权合同对合同单位、协议价格、合同月份、最小变动单位和最大价格波动限制等都有一定的规定。

利率期权交易中的封顶或保底利率期权交易是比较特殊的利率期权交易，是交易双方达成协议，在一定期限内，对变化莫测的短期利率规定一个最高限（或最低限），其中一方是这个“封顶”权（或“保底”权）的买方，买方向卖方支付一定的费用，由此在合同期内的各利率更换日或交割日，当实际利率超过最高限（或不足最低限）时，买方可以从卖方收取利率差额的交易。交易合同一般必须包含基础利率、利率限度、名义本金、费用、利率差额计算、合同期限、利率更换日或交割日等项目。

——股票期权和股票指数期权

股票期权是指买卖股票的选择权力。在股票期权交易中，买方向卖方支付一定的保险费，获得在规定的时间内按某一协议价格购买或售出一定数量的股票的权力。在实际交易中，就买方来说，在购进买权后，如果股票市场价格上涨，并超过协议价格，他可按较低的协议价格买入股票，再在市场上高价卖出，从中获利。相反，如果股票市场价格下跌，他可以不行使合同，而只需支付期权购买保险金。对于期权卖方，则有相对应的情形。

股票指数期权合同是买卖股票指数变动率的期权合同，它将股票指数变动的百分点标价进行买卖。

应用举例 1：货币期权交易

A 公司要在 3 个月后支付一笔进口汽车货款。目前的汇价行情是日元趋于坚挺，但 A 公司的财务人员预测，大约在一个月以后由于美国贸易收支的改善，美元将成为抢手货，因此打算购进一批美元。但又考虑到，单纯地储备美元不但存在风险，当日元进一步升值时，收益的机会也会减少，因此决定做购买美元期权。

购买的条件是，1 美元兑 132 日元，购买费用为 1 美元付 1 日元 50 分。

果然，日元开始疲软，一个月后 1 美元兑 138 日元。其结果，因美元购买权比即期价格低，因此 A 公司行使其权利，并得以用 132 日元的价格筹措了资金。

A 公司的筹资成本为 132 日元＋1 日元 50 分的费用＝133 元 50 分，与在一个月后 1 美元兑 138 日元的汇价水平相比，便宜了 4 日元 50 分（138 日元

-133 日元 50 分）

应用举例 2：利率期权交易

在利率波动较大，预测较为困难的情况下，X 银行拟将 3 个月后流入的资金进行运用。通过分析研究，X 银行认为，以后 3 个月后利率将呈下降趋势，有可能从目前的 5％，下降到 3 个月后的 4％。这样，该银行认为，至少应保证 4.5％的资金运用收益率，才算经营得当，因此决定预先购买 4.5％的利率期权。该利率期权，是当利率下降到 4.5％以下时可以得到其差额补偿的期权。期权费用 0.1％。

3 个月后，利率果真降到 4％，X 银行只能按 4％利率运用资金。但根据行使期权的合同，它还可以获得协议价格（＝4.5％）与时价间的 0.5％利差收益，扣除 0.1％的交易费用，X 银行可以以 4.4％的利率水平运用资金，基本达到经营目标。