人民币汇率中期走势分析

预测汇率走势，与汇率决定理论有关，决定汇率即期波动的，是心理和投机因素。决定汇率短期因素即 1 年左右走势的，是外汇供求关系。决定汇率长期走势的，是购买力平价理论。在金融资本发达以后，汇率与居民在金融资产之间的选择有关，出现了“有价证券选择理论”。远期汇率的走势， 与两国之间的利率差异有关，利率高的国家，远期汇率呈“贴水”即本市相

对于外汇贬值，出现了“利率平价理论”。

本文进行人民币汇率中长期走势的预测，颇为费力和关键的是如何选择和适用汇率决定的理论，具体方法是：首先根据购买力平价理论，预测人民币汇率长期走势，即未来 20 年的基本走势，得出 20 年后汇率的终点。

“购买力平价论”，以两国货币的实际购买力之比，作为汇率的比价。

——汇率绝对水平，由两国货币的购买力决定：比如 1 元人民币在中国

购买的商品，等于 1 美元在美国所购买的商品，那么人民币的汇率就应该是

1：1，即 1 元人民币兑换 1 美元。

——汇率相对水平，以两国货币购买力的相对变化决定，这就需要对比两国物价水平，比如中国物价 1994 年上升 20％，美国物价上升 5％，那么要保持实际汇率不变，人民币名义汇率就要贬值 15％，大致如此。

以购买力平价论衡量人民币汇率的长期走势，有两个问题：

——以中美两国现实的物价水平，确定汇率的绝对水平。我们可以按照国际比较的结果，假定 1 美元在美国的购买力和 2 元人民币在中国的购买力

相当，于是长期汇率的起点，是 1 美元兑换 2 元人民币。

但是目前汇率是 1∶8.6，如果假定 20 年内，中国和美国物价水平上升的幅度相同，那么，人民币肯定要大幅度升值，从 l∶8 升值到 1∶2。

——以中美两国的通货膨胀率，确定汇率的相对水平。假定未来 20 年， 美国的平均通货膨胀率是 5％，中国是 15％，那么如果人民币名义汇率不贬值，实际汇率等于升值 10％。要想保持实际汇率不变，人民币名义汇率就要每年贬值 10％，从 1∶2，经过 20 年以后贬值到 1∶15。

人民币汇率在 2015 年贬值到 1∶15，这是根据购买力平价理论计算出来的终点。起点应该是 1∶2，实际是 1∶8.6，这是无法改变的事实。造成 1∶

8.6 水平的，是目前经济发展条件下形成的出口换汇成本，有人为集中国力扩大出口的因素，也有出口效益低下和国内通货膨胀因素。现在要把短期汇率由出口换汇成本决定，改为由外汇供求关系决定，就是一个转折点，出现了判断上和决策上的争议。

根据 1994—1996 年的外汇供求关系，人民币汇率升值到 1∶7 是不成问题的。国家为了防止升值，在 1994 年已经付出了国内通货膨胀的代价。因此人民币汇率起点的确定，在理论上是由 1∶8.6 过渡到 1：2 的问题，在实际上是过渡到 1∶7 的问题。

综合有关汇率的理论和中国实际，结论是：

根据购买力平价理论，假设未来中国 20 年内每年物价上升 15％，比美国平均高出 10 个百分点，人民币汇率即每年贬值 10％，从假设的 1∶2 的起点贬值为 2015 年的 1∶15。

根据出口换汇成本决定的 1∶8.6 的现实汇率，是起点；但是要转换为以外汇供求关系决定的 1∶7。建议是在 6 年内逐步把人民币汇率升值到 1∶7， 6 年升值 20％，平均每年升值 3％。

——这是一个相当乐观的预测。前提是通货膨胀率控制在 15％，20 年后中国物价总水平比现在提高 7 倍，即对内价值比现在贬值 7 倍；汇率比 1∶2 的比例提高 7 倍，但是比 1∶8.6 的实际水平提高 1 倍，即人民币的对夕附值贬值了 1 倍。

——如果真能达到，是一个相当好的情况。改革前 15 年，人民币汇率从1∶1.7 贬值到 1∶8.6，贬值了 4 倍。国内物价水平上升了 2 倍。货币对外价

值贬值的速度超过对内价值 1 倍。改革未来 20 年，人民币汇率从 1∶8.6 贬值到 1∶15。贬值了 1 倍，而国内物价上升了 7 倍。货币对外贬值的速度大

大低于对内贬值的速度。就是说，名义汇率虽然贬值了 1 倍，但是实际汇率

升值了 3 倍。