第七节 浮动汇率下贸易收支的宏观政策调节

一、浮动汇率下宏观政策的有效性

在浮动汇率下，汇率经常处于变动状态。汇率改变后，FE 曲线将发生移动。这是与上述分析存在重要区别之处。下面分别考察浮动汇率下货币政策和财政政策的有效性。

1.货币政策的有效性

浮动汇率下货币政策的有效性，也与资本流动的利率弹性有关。所以， 仍然区分资本流动不完全和资本自由流动两种情况来讨论。如前所述，资本流动性不完全时，FE 曲线将向右上方倾斜。例如，当国民收入增大、引起进口的增加和经常收支恶化时，需提高利率引进外资来平衡国际收支，从而在国民收入与利率之间形成正相关关系。资本自由流动时，只要存在利率的国内外差异，资本流动就将持续，所以，当国民收入增长时，利率的上升受到抑制，国内外利率水平保持一致，收入提高后贸易收支的恶化，为资本流入所弥补，FE 曲线呈水平状。

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资本流动性不完全时，货币政策的有效性如图 7—14 所示。最初，国民经济处于内外均衡（E 点）但非充分就业状态（Y1 低于充分就业所需水平）。现若政府为实现充分就业、提高国民收入至 Y。，实行扩张性货币政策，可使 LM 移至 LM′，与 IS 交于 E′点。在 E′点，国际收支发生逆差，将引起本市汇率降低，出口有所增加。出口的增长将推动 IS′移至 IS′。与此同时， 扩张性货币政策还导致利率的降低，将引起资本外流，FE 曲线在同一收入水平下，对应于较低的利率组合，故会向右下方移动，移至 FE′。从而，实行扩张性货币政策后，最终的均衡点将为 Eo，也就是说，资本流动性不完全时的扩张性货币政策，可增加国民收入、降低利率和本市汇率、改善贸易收支、恶化资本项目收支。

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资本自由流动时，实行扩张性货币政策的效果如图 7—15 所示：为使失业状态下的均衡点 A，向右移至充分就业状态（对应于国民收入 Yo），政府实行扩张性货币政策，使 LM 移至 LM′。它与 IS 交于 B 点，使利率趋于降低， 势必推动资本外流，出现国际收支逆差（B 点在 FE 下方）。

这将促使该国货币汇率下降，结果使出口增加、贸易收支改善，使 IS 向右移动，至 IS′。最终结果是，该国国民收入增加、本币汇率降低、利率不变，在 C 点达到充分就业下的均衡。

从上述分析中可以看出，浮动汇率下货币政策是有效的。2.财政政策的有效性

浮动汇率下财政政策的影响比较复杂，它将从国民收入和利率两个方向影响汇率。例如，扩张性财政政策将增加国民收入，有使贸易收支恶化、本币汇率下浮趋势；它将增加政府借款，有提高利率、吸引外资、使本市坚挺的作用。这两种相反的作用方向，使财政政策对国际收支的净效应不确定。进而，它对国民收入的影响方向也会出现分歧。即，国际收支出现顺差还是逆差，取决于贸易逆差与资本收支顺差的比较结果。如果贸易差额大于资本差额，发生国际收支逆差，将促使本市汇率下浮，产生奖出限入作用，增大总需求，使国民收入进一步增加。反之，若伴随财政支出的增加，出现国际

收支顺差，本币汇率将上浮，使出口下降、进口增加，总需求随之减少，使国民收入下降。

财政政策下资本收支所受的影响，与资本的流动性有关，取决于资本流动对国际利率差的敏感程度。如果资本不能自由流动，实行扩张性货币政策将使本币汇率下浮，可增加国民收入，这会增大货币交易需求，使利率上升， 引起资本流入，改善资本收支，但资本流入规模及效果有限。

如果资本可以自由流动，它将对一国汇率产生显著影响。当政府实行扩张性财政政策时，如图 7—15 所示，将推动 IS 移至 IS′，使均衡点由原来的 A 点趋向于 D 点。也就是说，这时要增加国民收入，并保持货币市场均衡， 需提高利率。而利率上升将使资本流入，促使本市汇率上升。结果，将恶化贸易收支，进而推动 IS′向左移动，又返回到 IS 位置，使扩张性财政政策的效果被抵销。因此，浮动汇率下财政政策将是无效的，这恰与固定汇率时的情况相反。