二、财政政策与货币政策的有效性

以上关于宏观政策的调节方式及效果的分析，都是在资本流动对利率变动具有一定弹性的假定下进行的。资本流动的利率弹性是指，资本流动对利率变化的敏感度。如以 K′代表资本流动的利率弹性，则 K 值有三类情况：

  1. K′＝0，即资本流动对利率无反应，说明资本完全不能流动，在以上各图中将表现为，FE

    曲线呈垂直于横轴状。（2）K′＝∞，即资本流动对利率变化具有完全弹性，资本可以自由流动，从而 FE 曲线将呈水平状。以上两种情况都比较极端。实际上，多数国家的情况是：（3）O＜K′＜∞。不过， 这也是一个很大的可变范围，仍有必要对这一区域内的 K′值进行区分，分别对利率弹性较小和利率弹性较大时的宏观政策效果进行分析。

    1. 资本流动利率弹性较小时财政政策的有效性

资本流动利率弹性较小时，FE 曲线的斜率如图 7—11 所示，大于 LM 曲线（比 LM 曲线陡），图中显示的初始状态是 IS、LMFE 三条曲线交于 E 点， 为全面均衡状态，但它所对应的国民收入 Y1 小于充分就业所要求的水平

（Y0）。要提高国民收入和就业水平，需扩大财政支出，使 IS 移至 IS′。这将使国民收入从 Y1 增至 Y0，同时，也会推动货币需求上升，使利率从 r1 提高到 r0。利率上升势必引起资本流入的增加。不过，由于资本流动的利率弹性小，国民收入增大引起的进口增长幅度较大，因此，扩张性财政政策总的效果，是造成国际收支逆差，在图中显示为，E0 点位于 FE 右侧。但是，整个调节过程并没有结束。国际收支逆差有使本市汇率下降的趋势。为了维持固定汇率，该国的货币当局不得不购人本市来稳定汇率。这一干预行为将导致货币供给量的减少，使 LM 向左移至 LM′，利率进一步上升，即 r0→r2。因此，从最终结果看，使 IS 移至 IS′的扩张性财政政策，并不能使国民收入增至目标值 Y0，而只能达到 Y2。反之，实行紧缩性财政政策，具有改善国际收支的效果。从上述分析中可以看出，当资本流动的利率弹性较小时，财政政策还是有效的，但效果不是很充分。

  1. 资本流动利率弹性较小时货币政策的有效性

初始状态如图 7—12 所示，三条曲线交于一点 E，内外均衡，但所对应的国民收入 Y1，小于充分就业所要求的 Y0。这时，政府为提高国民收入水平， 开展公开市场购进业务，增加货币供给，将使 LM 移至 LM′，利率将由 r1 降至 r0，国民收入可增至 Y0，形成新的均衡点 E0。但 E0 位于 FE 曲线右方，表明将出现国际收支逆差，这是因为，利率下降引起支出增加，即国民收入提高后进口扩大；并且引起短期资本外流。结果，贸易收支与资本收支同时恶化。从短期看，货币政策还是有效的，增加货币供给将使国际收支恶化；减少货币供给，可以改善国际收支。不过，上述过程并未结束。在国际收支出现逆差后，政府需防止本币汇率降低，以维持固定汇率，因此不得不在外汇市场上售出外汇、购入本币，购入本币的数量将持续到与公开市场业务数额相等时为止。结果，货币供给量将减少到原来的水平，均衡点 E0 又返回到E,以提高国民收入水平为目的的公开市场购进业务，最终宣告失败。它表明， 在资本流动的利率弹性较小时，货币政策无效。

  1. 资本流动利率弹性较大时财政政策的有效性。

资本流动利率弹性越大，则 FE 曲线越平缓，并随弹性值的增大而趋向于水平。为了简明起见，我们就用水平状的 FE 曲线，来反映、代表利率弹性较大的假定。它意味着在该国与国际市场之间，资本可自由流动。同时假定， 该国为小国，从而该国的任何利率变动趋势，都会被国际资本的流出和流入所抵销，导致该国利率完全由国际市场利率决定，与后者一致。该国可以以该利率借入和贷出任何数量的资本。在这种情况下，国际资本流动将支

配该国的货币供给量，该国政府则无法控制货币供给。

假定该国的初始状态如图 7—13 所示，IS 与 LM 交于 A 点，既定利率 r1 下，FE 曲线为一水平线，也过 A 点，故为内外均衡状态。但 A 点不为充分就业，要达到充分就业的国民收入水平 Y0，仍需实行扩张性财政政策。

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如果实行扩张性财政政策，使 IS 右移至 IS′，将与 LM 交于 B 点。B 点

代表的国民收入水平高于 A 点，同时，利率水平也较高。故 IS→IS′过程中的利率上升趋势，将引起外资流入，从而增大该国货币供给，推动 LM 向右移动，直至 LM′因资本流入增加的货币供给与国民收入上升后增大的货币需求取得新的货币均衡为止。这时，三条曲线均交于 C 点，同时实现了内外均衡。该点所对应的国民收入水平 Y0，不仅高于原均衡点 A，也高于资本非自由流动时的 B 点。这一过程表明，在固定汇率和资本自由流动条件下，扩张性财政政策是有效的。不过，该国民收入（Y0）下，该国的贸易收支为逆差，需以资本收支顺差（不断吸收外资）来弥补。

  1. 资本流动利率弹性较大时货币政策的有效性

如果在图 7—13 的非充分就业状态（A 点状态）下，政府不采用财政政策，而是试图通过扩张性货币政策，来实现充分就业，即推动 LM 右移至 LM

′，则利率有降至 D 点的趋势。在资本不能自由流动的条件下，扩大货币供给的确会使利率降低。但在资本能够自由流动的条件下，利率下降的趋势会引起资本外流，从而使该国的货币供给减少到原来的水平，LM′将移回到原来的 LM 的位置。如果政府为抵销资本外流的影响，一味扩大货币供给，那么， 资本的持续外流，不久就会耗尽该国的外汇储备，LM′还是会被拉回到 LM。因此，在固定汇率和资本自由流动条件下，小国的货币政策是完全失效的。

以上对固定汇率制的分析，适用于布雷顿森林体系货币制度、实行联合浮动的国家和大多数发展中国家，因为它们普遍采取了钉住某国货币或某种篮子货币的汇率制度。