四、汇率制度的选择

汇率选择的一般原则

很难说某一种汇率制度一定优于另一种汇率制度。在这种情况下，汇率制度和政策的选择，将主要取决于政策目标和本国的经济条件。这里，我们主要站在发展中国家的角度，来讨论与此有关的问题。

具体来说，发展中国家选择汇率制度时要考虑以下因素：（1）经济规模

（GNP 标准）。大国倾向于选择比较独立的汇率制度，而且不愿为维持固定汇率使国内政策受到约束。这是因为，大国的对外贸易占 GNP 比重较低。所以，大国也较少参与汇率的国际协调。（2）经济开放度（进出口总额/GNP）。开放度与经济规模有关，如上所述，大国的该指标一般较低。开放度越高的国家，可贸易品在国内物价指数中所占的权重越大，汇率对国内物价的影响越大。所以，为减小汇率变化对物价的冲击，开放经济倾向于选择钉住汇率。

（3）通胀率。接近世界平均通胀率的国家，比较容易维持固定汇率（成本较低），倾向于选择固定汇率。但如通胀率与国际水平相差较大，如高通胀国家，实行固定汇率将导致本市实际汇率的上升，不利于平衡贸易收支；而低通胀率国家实行固定汇率，则可能产生输入性通货膨胀。所以，为抵销通胀率的国际差异，它们倾向于实行浮动汇率或爬行钉住汇率。（4）贸易地区分布。贸易对象集中于一、两个国家时，倾向于选择钉住主要贸易对象国货币的钉住汇率制。这样，后者的经济不稳定，不会对本币稳定产生太大的影响，可以稳定进出口价格。贸易地区分布比较分散的国家，则不适宜采用钉住汇率。（5）政策目标。以减少国内价格波动这一政策目标为例，如果国内货币供应的波动较大，可选择钉住汇率，因为该汇率制下的国际货币流动，可以对价格波动起减震作用。即这时的本币过度供给，将导致资本外流，使过度供给通过国际收支逆差得到解消。如果在这种情况下实行浮动汇率，由于浮动汇率有阻断国内外经济联系的作用，过度供给的本币被限制在国内，就会引起国内的通货膨胀。在可贸易品的价格波动较大时，为了稳定国内物价，则宜选择浮动汇率，以把本国经济与国外的价格扰动分隔开。（6）外汇储备水平。储备多的国家，可以用外汇储备弥补国际收支逆差，从而减少了汇率

调整的必要性，所以有条件实行固定汇率制。外汇储备少的国家，因缺乏汇率稳定手段，不宜采用固定汇率，可选择浮动汇率制。

固定汇率与浮动汇率之间的选择

总体上说，国际社会更倾向于提倡实行浮动汇率制。世界银行认为：“从对进口的总需求的角度看，行政限制、关税以及汇率下调都能产生同样的作用。但是，经济理论和国际经验充分表明，行政限制的效益往往不如关税，而关税的效益又不如汇率调整。这是由于降低汇率是以中立的方式限制进口

（那就是，它并不像选择性关税或对进口的行政限制那样会扭曲进口品之间的相对价格），同时鼓励出口。”汇率“不经常调整使外国货物的成本得以保持某种名义上的稳定。但是，比这个优点更大的缺点是，结果可能使竞争能力下降，而且实际（扣除通货膨胀）汇率不稳定，以及人们对汇率期望的不稳定。”①事实上，选择浮动汇率制的发展中国家也在增加。1983 年以前，实行浮动汇率的只有黎巴嫩一国，现在已经增加到十多个国家。不过，完全的自由浮动汇率并不适合大多数发展中国家的情况。一方面是由于汇率不稳定会给发展中国家经济带来许多不利影响，如汇率风险增大、出口收入不稳定、政府失去汇率工具、存在外汇储备下降或债务负担加重的风险等等，另一方面是由于，浮动汇率制要求较高的经济发展条件，例如，它要求有高度发达的外汇市场和金融市场，来回避外汇风险、平息汇率的较大波动。

钉住汇率制的选择

正是由于浮动汇率的上述问题，限于自身的经济条件，大部分发展中国家选择了实行钉住汇率制。钉住单一货币对发展中国家来说，其优点是：可以减少对发达国家货币的汇率波动，有利于发展对外贸易和促进国际资金流动，可以增强人们对发展中国家货币的信心，有利于保持国内物价稳定。但是，它也会给发展中国家带来一系列明显的消极影响，包括：要求具备较多的外汇储备；使发展中国家对所钉住发达国家的依附性增强，政府的政策丧失其独立性；以贸易限制、外汇管制等方式来维持钉住汇率，势必造成经济扭曲；使对外经济关系多样化的国家的有效汇率，经常发生变动，从而损害其贸易竞争力和国际收支地位；引起发展中国家间的汇率经常波动，不利于发展中国家间的相互贸易等等。所以，只有在本国的对外贸易和对外金融交易主要集中于某个发达国家时，发展中国家才适合选择钉住单一货币汇率。在不适合钉住单一货币的情况下，可以考虑采取钉住篮子货币的汇率制度。

钉住篮子货币主要有两种方式：（1）钉住进口权数的货币篮。一般认为，它优于钉住出日权数货币篮和进出口权数货币篮。这是因为，发展中国家主要出口初级产品，后者不易受贸易的地理分布的影响，出口收入不会因为个别进口国家的汇率变动而形成大的波动。而发展中国家的进口主要是工业制成品，缺乏统一的国际价格，进口价格受发达国家汇率变动影响较大。所以，按进口权数计算钉住篮子货币的汇率，更有利于减少发达国家汇率变动引起的价格不稳定。（2）钉住 SDR。选择这种钉住汇率是由于，钉住进口权数的货币篮有一个缺点，即各发展中国家所选择的货币篮不同。这会使采用钉住进口权数货币篮汇率制的发展中国家间，出现套汇现象。发展中国家选择钉住 SDR，可以促进它们相互之间的贸易。不过，需要看到的是，当一国货币钉住 SDR 时，它对汇率变动就不如钉住进口权数货币篮敏感。另外，SDR 仅

① 世界银行：《中国：对外贸易与外资》，中国财政经济出版社 1989 年版，第 57、65 页。

由 5 种货币构成，且美元占有重要比率，故钉住 SDR 实际上只是钉住 5 种货币。