二、国际金融市场的构成

国际金融市场的构成内容可以依据不同的标准进行分类。通常，从时间上区分，期限在一年或一年以下的资金融通业务划入货 币市场

（MoneyMarket）的范畴，而期限在一年以上的业务则划入中长期资本市场

（CapitalMarket）的范畴。从货币和授受者的身份来讲，把非居民的境外货币（非存贷发生地所在国的货币）存贷业务划入离岸金融市场

（OffshoreFinanciaIMarket）的范畴，把非居民的境内货币（存贷发生地所在国的货币）存贷业务和居民的境外货币存贷业务划入在岸金融市场

① 《南开经济研究所季刊》1982 年第 1 期。

（ForeignFinancialMarket）的范畴。通常所指的欧洲货币（Euro-currency） 市场，主要是指离岸金融市场。由此可见，离岸金融市场是指非居民的境外货币存贷市场。

1. 国际货币市场

国际货币市场的主要业务包括银行短期信贷、短期证券及票据贴现市场。由于资本主义各国的传统和习惯不同，短期信贷的中介机构及其地位和作用也不同。在美国，短期货币市场以银行短期信贷和短期债券为主，商业银行占有重要地位。而在伦敦，短期货币市场以贴现业务为主，贴现行占有重要地位。一般来说，国际货币市场的中介机脆括商业银行、票据承兑行、贴现行、证券交易商和证券经纪人。

1. 短期信贷市场

这是银行对客户提供一年或一年以内短期贷款的市场，目的在于解决临时性的资金需要和头寸的调剂。贷款的期限最短为一天，最长为一年，也可三天、一周、一月、三月、半年等等。利率以伦敦银行同业折放率

（LondonInter-bankOfferedRate，Libor）为基准，交易通常以批发形式进行，少则几十万英镑，多则几百万英镑，交易简便，不需担保和抵押，完全凭信誉和电话电传进行。

1. 短期证券市场

这是国际间进行短期证券交易的场所，期限不超过一年。交易对象有短期 国 库 券 （ TreasuryBills ） ， 可 转 让 的 银 行 定 期 存 单

（ TransferableCertificateofDeposit ， CDs ），银行承兑汇票（ Bank AcceptanceBills）和商业承兑汇票（CommerciaIBils）。

国库券是西方各国财政部为筹集季节性资金需要或进行短期经济和金融调控而发放的短期债券，期限一般为 3 个月或半年，利率视情况而定，通常以票面金额打折扣的方式和拍卖（Auction）的方式推销。

银行存单是存户在银行的定期存款凭证，可以转让和流通。60 年代初， 美国开始发行这种存单，定额为 100 万美元或 100 万美元以上，最少也有 50

万美元；英国于 60 年代末发行这种存单，金额从 5 万到 50 万英镑不等。存单的利率与伦敦银行同业拆放利率大致相同，到期后可向发行银行提取本息。

银行承兑汇票和商业承兑汇票都是一种信用支付工具，前者由银行承兑，后者由商号或个人承兑，承兑后可“背书”转让，到期可持票向付款人取款。由于银行信誉较高，银行承兑汇票比商业承兑汇票的流动性要强。

1. 贴现市场

这是对未到期票据按贴现方式进行融资的场所。贴现是指将未到期的信用票据打个折扣，按贴现率扣除从贴现日到到期日的利息后向贴现行

（DiscountHouses）换取现金的一种方式。贴现交易使持票人提前取得票据到期时的金额（扣除支付给贴现行的利息），而贴现行则向要求贴现的持票人提供了信贷。贴现业务是货币市场资金融通的一种重要方式。贴现的票据主要有国库券、银行债券、公司债券、银行承兑票据和商业承兑票据。贴现率一般略高于银行利率。经贴现后的票据，贴现行或从事贴现的银行可以用它们向中央银行要求再贴现（Rediscount）。中央银行利用这种再贴现业务来调节信用、调节利率、进而调控宏观金融。

1. 国际资本市场

资本市场是指一年以上的中长期借贷市场。市场参与者有银行、公司、证券商及政府机构。资本市场的主要业务有两大类：银行贷款和证券交易。

（1）信贷市场

信贷市场是政府机构（包括国际经济组织）和跨国银行向客户提供中长期资金融通的市场。政府贷款的基本特征是期限长、利率低、附有一定的条件。政府贷款的期限最长的可达 30 年，利息最低的可低到零。附加条件一般有限制贷款的使用范围，规定贷款只能用于购买授贷国的商品，规定受贷国必须在经济政策或外交政策方面作出某此承诺或调整。因此，政府贷款属于一种约束性贷款。

银行贷款一般是一种无约束的贷款，贷款利率视市场行情和借款人的信誉而定。对于数额比较巨大的贷款，银行一般采用联合贷款或辛迪加贷款的方式进行以分散风险。所谓联合贷款或辛迪加贷款（SyndicateLoans），是指几家甚至十几家银行共同向某一客户提供贷款，由一家银行做牵头行，若干家银行做管理行，其余银行做参与行。牵头行通常也是管理行，收取牵头费和管理费，并与其它管理行一起承担贷款的管理工作，辛迪加贷款在 80

年代上半期因债务危机而一度下降，但自 1986 年起走出低谷，其规模在以后的几年里得到迅速增长（见表 8—4）。

表 8-4 新发放的中期辛迪加贷款

单位：亿美元

资料来源：经合组织（ OECD ）《金融市场趋势》 1988 年 11 月号和 1989 年 5 月号。

1. 证券市场

证券市场主要由债券业务构成。债券发行人可以是政府机构、国际组织， 也可以是企业、公司或银行。大多数债券的发行都由银行或证券商作为中介， 承销债券的发行。债券发行作为一种直接融资的方式在 80 年代上半期曾迅速发展。但随着债券融资成本的相对上升和许多在欧洲债券市场上涉足不深的公司纷纷进入国际银行业，债券市场从 1987 年起开始徘徊（见表 8-5）。

表 8-5 国际长期债券发行额（ 1985 — 1988 ）

单位：亿美元

资料来源：同表 8-4 。

以上简要介绍了国际货币市场和国际资本市场的构成。无论是货币市场还是资本市场，都含有在岸业务市场和离岸业务市场这两种内容，前者称为外国市场，后者主要为欧洲货币市场。在这里，“欧洲货币”是一个特定的名称， 它用来指境外货币，因此，欧洲货币市场既包括短期货币市场，又包括长期资本市场。比如：外国债券是指由一国政府、企业、公司、银行或其它金融机构以。及国际组织，在另一国的债券市场上以该国货币为面值所发行的债

券。这种债券的发行人属于一个国家，而债券面值和债券发行地点则同属于另一个国家。例如：英国的机构在美国的债券市场上，以美元为面值发行的债券，就称为外国债券。一国的机构在外国债券市场上发行债券，其目的是要在该市场所在国筹措该国的货币资金，但必须经发行地的金融当局批准， 受其影响，并遵守该国的法律和规章制度。欧洲债券是指一国政府或企业在另一国的债券市场上，以第三国的货币为面值所发行的债券。这种债券的发行人、发行地以及债券面值货币分属三个不同的国家。例如，英国的机构在美国的债券市场上发行以日元为面值的债券，这种债券就是欧洲债券。发行欧洲债券，由于是以第三国货币进行的，因此，受发行地金融当局的管制较少。

1. 外汇市场

外汇市场是从事外汇买卖的场所，它的参与者由买卖货币的所有机构和个人组成，主要包括中央银行、商业银行、外汇经纪人、经营外汇的公司等。外汇市场交易包括即期交易、远期交易、期货交易、期权交易。据估计，伦敦是世界外汇贸易的最大中心，1984 年的日交量近 490 亿美元，占世界外汇交易总额的 1/3。全世界外汇交易年交易额是世界贸易额的 10 多倍。纽约、苏黎世、法兰克福、东京、香港、新加坡等是世界重要的外汇市场所在地。随着电子通讯技术的发展，外汇买卖越来越多地通过传真和电话来进行，交易主要发生在银行之间，因此，外汇市场实际上主要是银行之间的货币买卖市场。外汇交易的绝大多数是投机活动，利用异地异时微小的汇率差异，进行赢利性交易。通过电子手段，全世界各大时区的外汇市场已紧密地联系在一起，24 小时不间断地运作。伦敦是世界最大的外汇交易中心，大多数银行都从事外汇买卖。中国银行伦敦分行也参与外汇交易。英镑的汇率由英国中央银行英格兰银行通过其管理的英国财政部外汇平准基金进行管理。英格兰银行一般通过商业银行进行外汇市场干预，自己不公开出面，如要出面，它通常给经纪人指示一个汇率，经纪人会按这汇率做一定数量的交易。这对远期市场的干预是很有限的。英格兰银行也代表它的客户——政府部门、中央银行、其它国外货币机构从事外汇交易。

美国的外汇市场是多样化和复杂化的。美国的黄金和外汇储备由外汇平准基金控制，外汇平准基金由美国财政部拥有，财政部长法律上负责稳定美元的汇价。联邦储备系统在外汇市场上进行调节性操作，但它不能长时间脱离财政部。美国约有 1.4 万家银行，只有 1％活跃于外汇市场，银行的外汇活动不受管制，但受联储及州银行部门的监督。外汇市场的官方干预由纽约联邦储备银行处理。联储的干预可以直接以自己名义，或通过商业银行中介。联邦储备局还为往来中央银行买卖外汇。这样的操作往往同外国中央银行在它们的国内市场的操作同时进行，以帮助它们干预。

前联邦德国银行系统约有 6000 家银行，只有约 100 家在外汇市场上是活跃的，以最大三家为主：德意志银行、德累斯顿银行和商业银行。德国没有类似的外汇平准基金，由德意志联邦银行掌管国家外汇与黄金储备。一般外汇市场不受外汇管制，银行能自由交易外币。

前联邦德国外汇市场有两个部分：每日官方“定价”和常规市场。每日汇率确定是由官方任命的担任主席的经纪人在下午 12 时 45 分在法兰克福宣布的，这位责任经纪人收到从法兰克福交易所、以及柏林、杜斯多夫、汉堡和慕尼黑等交易所发来的订单，在这基础上确定汇率。如果订单不平衡、便

变动汇率，直至平衡，或者由德意志联邦银行干预，吸收或供应其差额。

法国外汇市场主要由 15 家大银行组成，还有一些国内和国际的经纪人。汇率每天在巴黎交易所确定，经过拍买系统定下价格。如有必要，法兰西银行会出面干预定价。

法国的黄金和外汇储备由外汇平准基金掌管，由财政部控制，但外汇市场的逐日操作由法兰西银行管理。法国多年来主张黄金作为国际货币资产， 80 年代初有 8.185 万盎司黄金储备，至 1992 年底依旧未变。法国在传统上实行保护法郎，有较严的外汇管制。但法国银行可以做美元/马克或美元/英镑的交易。事实上，这种交叉交易量要比法郎交易量大得多。

法郎的货币市场要受外汇管制。向非居民贷出法郎是禁止的，这可以切断向欧洲法郎市场供应资金，防止投机者借入法郎再抛出。这限制了使巴黎成为重要的国际外汇交易中心。

1. 国际租赁市场

所谓租赁，是指出租人提供不具法律所有权的资产使用权的一种安排。许多制造企业不仅出售设备，还从事日常租赁。银行也大量从事租赁，租赁实际上是一种资金融通技术。当租赁跨越国界时，便成了国际间资金融通的一种方式。它使承租人不必购买短期或季节性需要使用的设备，从而变相为企业提供了资金融通。从另一意义上讲，租赁费用一般是分阶段（比如每月一次或每半年一次）支付的，这等于出租人向承租人提供了信贷。国际租赁的形式是多种多样的，主要有操作租赁（OperatingLeases），金融租赁

（FinanciaILeases），货币加成租赁（Money-Over-MoneyLeases），减税租赁（ TaxCreditLeases ），杠杆租赁（ LeveragedLeases ）和双重租赁

（DoubleLeases）。自 70 年代以来，国际租赁业务发展十分迅速。租赁物小到办公用品，大到商用飞机，包罗万象。美国、英国和德国是世界上主要的租赁市场所在地，租赁公司大部分由银行经营或控制。据估计，70 年代末和80 年代初时，美国公司使用的耐用设备中有 30％采用租赁设备，英国所有资本开支的 15—20％是通过租赁来实现资金融通的①。

国际金融市场除包括短期货币市场、中长期资本市场、外汇市场和租赁市场外，还包括黄金市场。虽然国际货币基金组织在 1976 年时已开始了黄金非货币化的过程，但由于黄金同货币的传统联系以及人们的传统观念，黄金市场还是被广泛地看作是金融市场的一个组成部分。另外，按交易者及其交易货币的国别属性，国际金融市场还包括欧洲货币市场。由于黄金市场和欧洲货币市场的内容较多，我们将分别在第二节和第三节中单独加以介绍。