一、黄金市场的结构和工具

黄金市场可以分为实物黄金市场和期货期权市场两部分。前者买卖金条、金块和金币，后者买卖对黄金的要求权。两个市场由套利活动紧密联系在一起，期货期权的价格归根结底是由实物黄金市场上供求关系的变化决定的。

实物黄金市场的结构和工具

实物黄金主要以金条和金块的形式进行买卖，官方或民间铸造的金币、金质奖章、珠宝首饰也在市场上买卖。金条（Bullion）的形式有两种，纯度为 80％的砂金和经提炼纯度为 99.5—99.9％的条状黄金。金条市场是黄金批发商（生产商、提炼商、中央银行）同小投资者及其它需求者之间的联系纽带。实物黄金市场基本上是即期市场，为套期保值而作的远期交易是它的补充。交易在室内或场内进行，价格一般由买卖双方决定（但在金价定盘时，代理们一起商定一个价格）。市场参与者由三部分组成，黄金交易商在市场上买入或卖出黄金，经纪人从中牵线搭桥，赚取佣金和差价，以便结清他们的头寸，银行为这些活动融通资金。

与金融工具相比，投资和持有黄金有两个缺陷，即巨额的贮藏和安全费用，以及待有黄金不能带来利息。因此，许多持有大量黄金的机构想通过暂时转让所有权来更好地利用黄金的经济价值。一种方法是在即期市场上售出黄金，然后在未来的某个时候在同一市场上购回，由于金价波动不定，这种方法风险较大。另一种方法是在卖出即期的同时买入远期进行套期保值交易，该方法可以保护免受回购前价格上升的影响。这些方法的缺点是必须转让黄金的所有权，而黄金持有者，尤其是中央银行，希望在不转让所有权的前提下利用他们的黄金。于是，从 80 年代中期以来黄金贷款市场发展起来了。黄金贷款的贷方可以获得一笔利息（利率通常比普通贷款低），借方可以得到黄金，然后按预约的期限（一般是 4—6 年，有 1—2 年的宽限期）把实物黄金还给贷方。另外，有一种短期黄金贷款市场，黄金交易商有时为了轧平买卖之间的时间差，也向银行借黄金。

一些黄金的巨额持有者，由于他们直接进入即期市场会对价格产生负效应，就选择了黄金互换（GoldSwaps）这样一种交易方式。黄金互换交易是指黄金持有者把金条转让给交易商，换取货币，在互换协议期满时（一般为 12

① 陈建梁：《国际融资技术与金融市场》第 19 页，复旦大学出版社，1991 年。

—13 个月）按约定的远期价格购回黄金。前苏联和南非储备银行尤其喜欢采用这种交易方式。黄金互换交易与在卖出即期黄金的同时购入远期的交易方式在净效应上是相似的，区别是前者为两方交易，可以不通过交易商，因而对市场无直接影响。黄金互换交易亦指交易商之间不同成色或不同地点的黄金互换，它可以减少交易成本，满足不同客户的需要和不同市场的要求。

黄金期货期权市场

黄金期货期权交易大多出于授机或保值目的，很少有实物黄金的实际过户。例如，在 1986 年，纽约商品交易所（COMEX）买卖了 8，400，000 笔（每笔 100 盎司）的黄金期贷合同，但是只有 1.2％的黄金实际转手。下面介绍几种主要的黄金期货期权工具。

黄金期货交易是指在合同规定的那个月的某个时间承诺交割或者接受和购买特定数额的黄金。期货合同由相关的交易所制定，其价格由竞价达成。期货买卖者可以做一个在同一个月交割的相反交易停止（或放弃）期货。指令经纪人冲销原来的合同。没有被任何一方清算的合同被称为处于未清算

（Open）状态，这些合同的总和叫做未清算权益（Openlnterest）。市场参与者把未清算权益看作市场状况的指示器。

黄金期权交易是指期权购买者在协议价格（或实施价格）上买卖实物黄金或黄金期货合同的权利。与期货合同不一样，期权是指实施的权利，而不是执行的义务。买入期权（CallOption）的购买者有权从期权签发人处购得黄金，而卖出期权（PutOption）的持有者有权售出黄金。最近期权方面的创新有两种。一种叫做平均期权（AverageOption），它指在期权的有效期内，当平均价格高于（低于）买入期权（卖出期权）的协议价格时，期权购买者将得到一笔补偿；另一种叫做回顾期权（Look—BackOption），它把合同有效期内出现的最优价格作为协议价格，即买入期权的最低价或卖出期权的最高价。

黄金担保（GoldWarrants）通常是一种黄金期权交易，尤其是买入期权交易。它由黄金存贷担保，通常跟采金企业发行的股票或债券有关。

黄金交易工具的创新还有黄金杠杆合同（GoldLeverage Contracts）、黄金券（GoldCertificate）、黄金存单（DepositoryOr-ders）等等。