第二节 跨国公司的投资项目管理

项目投资是跨国公司拓展业务的主要方式。可以说，没有新项目的投资， 跨国公司将停止不前，也就谈不上发展和扩大，所以，项目投资的成功与否， 直接关系到跨国公司的生存和发展。对跨国公司投资项目的管理，也就是对其投资项目的分析评估过程。由于国际跨国投资是在国内投资的基础上产生和发展的，所以，对国际跨国投资项目的分析和评估也是在国内投资决策理论和评价方法的基础上发展起来的。但是，由于国际投资和国内投资所处的环境有很大的差异，因此，与国内投资分析相比，对跨国公司的投资项目分析更应着重考虑以下问题。

  1. 投放在项目上的资金与流向母公司的资金必须严加区分；

  2. 应该认识在税收体系、金融机构、财务准则以及对金融资产流动的限制等方面的国别差异；

  3. 不同的通货膨胀率会影响国外分支机构的利润率和竞争地位；

  4. 汇率的变化会改变国外分支机构的竞争地位；还会改变母公司与子公司之间现金流量的价值；

  5. 被分割的资本市场可以创造金融利得的机会，也可能引起金融成本的增加；

  6. 政治风险会使跨国投资的价值发生很大变化；

以上几个因素在对跨国公司投资项目的分析评价过程中是要经常考虑到的。下面从三个方面并综合考虑上述六个因素来对跨国投资的项目进行分析评价。

一、投资项目的现金流量分析

对现金流入量和流出量的分析是投资项目分析的第一步。对项目的现金流入流出量分析，首先要考虑汇率因素影响，为此需要对项目今后涉及的有关汇率进行预测。在实际中，有的国家官方汇率与市场汇率并存，每种汇率适于不同的交易。涉及外汇的许多交易要缴纳关税或特别税、也有的享有免税。比如：设备和原材料的进口可以享有免税的待遇，或得到汇率上的优惠。在某些场合，汇率由政府与跨国公司之间的谈判来规定。汇率上的这种差异、要求跨国公司把整个投资项目中设备进口的汇率、原料进口的汇率和出口销售的汇率加以区分，从而对投资项目的收入和成本的汇率作出正确评估。

筹资构成也是影响跨国公司投资项目的现金流量的一个因素，因为不同的构成将会对项目的收入和支出产生不同的影响。例如，当地的债务筹资有助于减少通货膨胀和汇率带来的风险，但是由于各国政策和其他方面的国别差异，跨国公司不同国家的当地信贷的使用有很大区别，某些国家规定跨国公司在当地股本售卖仅能达到一定的限度，还有一些国家采取特殊的刺激政策引进设备、吸引外资流入。因此，对于一个特定的国家状况，跨国公司应当作出几个可行的筹资计划、根据每一计划对收入和支出分别作出预测。

政治风险也是影响投资项目现金充量的一个因素，最典型的例证是东道国的没收和充公会极大地改变跨国公司的收入和支。

二、项目的投资收益分析

在分析跨国公司投资项目的收益时，两种不同的原则将会导致跨国投资收益的差异。第一种是从母公司角度来确认投资收益；第二种是从投资所在国的角度来确认投资收益；这两种观点会在下述项目的确认上发生差异：①

项目所在国限制汇回投资公司所在国的收益和资本；②许可证费、专利权使用费及其他支出；③各种通货膨胀率的差异；④外汇汇率的差异；⑤不同的税负。

从母公司角度来分析、也就是分析母公司能够从投资项目中得到什么样水平的收入和净利润。由于投资所在国往往对其公司汇回母公司的股利有一定的限制。因此，所在国公司分配的股利并不是其可自由支配的收益，只有可自由汇回的那部分股利才是母公司现实的收益，母公司在投资决策时应考虑这一问题。同时在可汇回的股利中还受到汇率、通货膨胀率和税率的影响。另外，许可证费、专利权使用费及其它类似支出，在母公司看来，是一种收入，而不是一种支出或资本。

从投资所在国的角度，或者从接受投资项目的本地公司的角度来看，上述对母公司收益的影响都是当地公司以外的因素，不对其自身的收益产生影响。就是说，许可证费、专利权费及其他类似的支出，要么是母公司的投入资本，要么是一种支出；而股利汇回限制、汇率、通货膨胀率、税率等均不能改变所在国公司帐面上的收益确认和分配。

从上面分析可以看出，这两种观点是无法在一种方法中得到兼顾的。但是，既然这两个观点是一项跨国投资的必然现象，在投资分析时都必须加以考虑。因此，对跨国投资的分析一般都要根据这两装观点编制两套现金流量表，从两种角度分析项目的收益，以供决策时参考。

三、项目投资的方案比较分析

在比较分析项目的收益后，就可对各项目方案进行综合评价选优，在这个过程中有两个问题需要注意：（1）进行项目方案比较所使用的方法； （2）计算资本成本所使用的标准。作为贴现率的平均资本成本应考虑哪些因素。

在项目投资评估中，净现值法（NPV）是其中的一个基本方法，它是按照一个适当的利率将某一投资项目的现金流量贴现后求得一个净现值；如果净现值为正值，则该投资项目能够产生效益；如果净现值为负值，则意味着该投资项目会带来损失。这一方法考虑了投资项目的整个生命周期中的收益， 所以只要比较各方案的净现值大小，就可以选择最优的投资方案。净现值的计算公式是：

NPV＝PV－C。＝∑■－C。

（1+■）

其中：PV——资本物的现值

■——预期的资本成本t ——项目的生命周期

■——t 年的预期资本回收款

■——投资成本

从公式可以看出，把未来预期的净现金流量折成现值，然后减去投资成本，便可得到净现值。这里，资本成本也是影响项目净现值的一个因素。对国内投资，一般企业的资本成本可按如下公式计算：

■＝■E＋■（1－t）D S S

■——税后资本成本的加权平均数

■——为主权益成本

■——税前债务成本

t—— 边 际 税 率 E——公司的业主权益价值 D——公司的债务价值 S——公司的资本结构价值（E＋D）

但是，对跨国投资来说，其资本成本除了受上述因素影响外，还受到许多的国际因素影响，主要有：

  1. 取得资本的可能性。在国内，这是一个已知的参数，但在国际舞台上则是一个重要的变数。

  2. 分割开的各国资本市场。在这些市场中，对风险和报酬类似的证券所要求的报酬率并不一致。对处于这些国内资本市场的公司来说，资本成本可能失实。但跨国公司面临的一个重要问题是：处于这些国内市场的公司是否可以在国际市场上寻求资本从而降低它们的资本成本。

  3. 投资者为了满足他们的国际有价证券多样化的要求，是否愿意为各国公司的股票支付溢价。

  4. 公司是否应该调整它们的资本总成本，以反映外汇和政治风险。

  5. 财务揭示的范围如何并在多大程度上影响公司进入国际资本市场及如何影响它的资本成本。

  6. 公司应该怎样把国际税收问题的考虑结合到在国外筹资来源和财务结构决策中。

  7. 多国经营怎样改变公司的最优财务结构。具体地说，即增筹国际资本的可能性以及使国际现金流动多样化的能力是怎样影响公司的最优债务比率的。