第三节 跨国公司的外汇风险管理

一，外汇风险的含义及类别

由于跨国公司的经营业务分布在世界各地，在财务上要与许多国家的货币发生关系，要经常使用外汇进行国际间债权债务结算，而各国之间的货币汇率不同，而且经常变动，这不仅直接影响跨国公司财务帐目的管理，同时也使跨国公司在外汇资金和资产管理上面临着很大的风险。这种因外汇汇率变动所带来的公司资产和负债的损益的不确定性就是外汇风险。

外汇风险的产生以及其大小程度一般取决于两个因素：外币的稳定性和期限的长短。如果公司对外业务均采用本市计价结算，那么就不存在外汇风险，反之就可能存在外汇风险。如果公司对外业务采用价值比较稳定的外币计价结算，那么外汇风险相对来讲就要小些；而价值不稳定的外币则会带来较大的风险。另外，外币政权债务的期限长短也与外汇风险的大小密切相关。如果外币债权债务结算期限越长，这期限内外汇汇率波动的可能性就大，则风险也就大；如果外币债权债务的结算期限越短，这期限内外汇汇率波动的可能性就小，则风险也就小。当然，如果债权与债务流入或支出的外币相同， 金额相同，期限相同，则即使汇率被动，也因为其影响结果相互抵销而使公司整体不存在外汇风险。

外汇风险有会计风险和经济风险两种。

（一）会计风险

会计风险是从会计角度因换算而发生的换算风险。它又分为会计折算风险和交易风险两种。

  1. 会计折算风险

会计折算风险是指由于汇率变动，使折算后的资产、负债、收入、费用和损益增加或减少而形成的利得或损失。会计折算是跨国公司的一个重要会计概念。为了全面反映和评价跨国公司的经营成果，必须将其分、子公司所涉及的不同货币计量单位都折算成母公司所在国的货币单位，这个过程就是外币的会计折算。折算不同于兑换，兑换是指不同货币之间的实际交换，而折算只是一个计量单位的变换过程，是把交易中或报表上的一种货币计量单位重新表述为另一种货币计量单位，即不涉及货币的实际交换，而只是会计上的一种处理程序。所以，由于汇率的变动，在不同的时间进行折算，就会产生不同的折算结果，这种折算损益就是会计折算的风险。

  1. 交易风险

交易风险是指跨国公司用某种外币结算的交易，从成交到实际收付款的过程中，由于汇率的变动，使将来的收入或支出发生不确定性的增减变化的风险。交易风险有下面三种形式：

  1. 以商业信用方式购买或销售商品或劳务，而价格是用外币计算的， 在货物装运或劳务提供后，而货款或劳务费用尚未收支的这一期间，外汇汇率的变化而发生的风险。比如，美国某跨国公司向一香港公司出售一台设备， 该设备的制造成本为 15000 美元，售价为 130000 港元，合同签订时的汇率为

1 美元＝7.6 港元，按此汇率计算，美国跨国公司可获利 2105 美元。但合同规定付款日是在六个月之后，六个月之后的汇率可能会发生变化，因而会使美国跨国公司收到的货款可能大于也可能小于 17105 美元。假如付款日的汇

率为 1 美元＝7.7 港元，则跨国公司实际收到的货款是 16883 美元，减去制

造成本 15000 美元，实际获利只为 1883 美元。损失的 222 美元就是交易风险。

  1. 借入或借出外币，在债权债务清偿前所存在的风险。其道理和上面是一样的。对债权，如果外币升值，则公司可获利得，外币贬值，则公司就会损失；反之，对债务，如果外币升值，公司就会产生损失，外币贬值，公司就会获取利得。

  2. 在期汇交易中，由于合同的远期汇率与合同到期日的即期汇率不一致，而使交易的一方按远期汇率换得（或付出）货币数额多于或少于按即期汇率换得（或付出）的货币数额而发生的风险，在外汇交易中，期汇合同的交易是指为避免外汇率变动的损失而将外汇结算的时间及所用汇率以契约形式确定下来的外币交易，也就是在期汇合同中已预先约定在未来日期进行交割的汇率。比如，美国一公司预计在未来的两个月内日元的汇率将上升，于是该公司就与外汇经纪银行签订了一项 60 天后交割一千万日元的期汇合

同，合同规定 60 天后外汇经纪银行按远期汇率 1 美元＝250 日元卖给该公司

一千万日元。假定 60 天后的即期汇率是 1 美元＝240 日元，那么该公司在合同到期日以千万美元买进经纪银行的一千万日元来履行合同，然后又将这一千万日元按即期汇率抛出，可兑换 41666. 67 美元，这多兑的 1666.67 美元是该公司的投机获利。因为是投机，所以也有损失的时候，关键要看投机者的预测能力。但是对大多数采用期汇交易的公司来说，期汇合同的外币交易是用来“套期保值”的，而不仅仅是用来投机获利。“套期保值”的做法是预先购买在未来特定日期交割的外国货币的期货以备日后用以支付债务，或预先售出期货以待日后文割外国货币。通过这样的处理，公司就可以避免因汇率变动而带来的风险和损失。

（二）经济风险

经济风险是由于意料不到的汇率波动对跨国公司的产销数量、价格、成本等产生影响，从而引起公司未来一定期间内的收益增加或减少的一种潜在性风险。经济风险并不包括预期汇率变动，因为公司在评价预期经营成果时， 公司已经将预期的汇率变动考虑进去了。经济风险是由意料之外的汇率变动所造成的影响，它通过对公司未来现金流量的现值的直接影响，继而影响公司未来的收支，最终影响公司未来的获利能力，公司获利能力的变化又反过来影响公司自身的资产、负债及权益的价值。因此，经济风险是对公司整体价值的影响，它比其他两种风险的影响更为重要。

二、外汇风险管理

由于跨国公司在一定的时期内有多种货币计值的现金流入和流出，并且有以多种货币表示的资产和负债，所以外汇风险伴随着跨国公司的整个营销活动过程，因此，对外汇风险的管理也就成了跨国公司管理的一项重要内容。外汇风险管理就是要根据外汇市场可能出现的汇率波动而制订相应的对策和措施，以避免可能造成的风险和损失，增加公司的收益。但是，一般来说， 跨国公司并不是对其全部受险都采取弥补措施。事实上，跨国公司采取完全不弥补风险或全部弥补风险的做法都极为少见，大多数公司都采取部分弥补的办法，即弥补一部分，放置一部分。在考虑应该弥补多少时，一般是把即期汇率与远期汇率之差作为弥补风险的成本来进行判断的。如果成本高，则较少采取弥补措施，如果成本低，则积极采取弥补措施。当然，由于对将来汇率变化的预测与实际情况往往会发生偏差，这种“弥补风险成本”实际上还是事前的推断成本。摸此，外汇风险管理的效果好坏，很大程度上取决于

企业对将来汇率变动的预测水平和运用弥补风险办法的巧拙程度。

（一）会计风险的管理

会计风险涉及的一个重要概念就是折算风险暴露程度，如表 9—2 示。折算风险暴露程度是跨国公司专门用来卉量外汇汇率变动对公司外币资产和负债折算成等值本国货币的损益影响。由于暴露在汇率风险下的外币项目是那些按现行汇率而不是按历史汇率折算的项目，所以，折算风险暴露程度是以公司暴露于汇率风险之下的外币资产和外币负债之间的差额来计算的。

表 9·2 折算风险暴露程度

正暴露程度 负暴露程度

暴露的资产大于暴露的负债暴露的资产小于暴露的负债外币币值状况外币贬值外币升值外币贬值外币升值

折算结果折算损失折算利得折算利得折算损失

正暴露程度是指暴露在外汇风险之下的资产超过暴露在外汇风险下的负债的那部分净资产。在正暴露程度下，如果外币对本国货币比值下跌，这时会因为贬值后的外币净资产折算成等值本国货币后，比贬值前的等值本国货币减少了，因而产生折算损失；相反，如果外币升值，则会产生折算利得。负暴露程度是指暴露在外汇风险下的负债超过暴露在外汇风险下的资产的那部分净负债。在负暴露程度下，如果外币贬值，那么会因贬值后的外币净负债折算成的等值本国货币比贬值前减少了，因而产生折算利得；相反，如果外币升值，则会产生折算损失。

通过以上的分析，跨国公司对外汇风险的管理，可以从以下几方面来采取措施和对策：

  1. 集中套期保值。集中套期保值是集中管理和控制会计风险的主要手段。它要求国外分、子公司都应将其多种货币风险暴露程度报告持续地报送母公司总部，总部只要把风险暴露程度按货币和国家汇总之后，采用集中协调的期汇合同的套期保值方法就可以抵消潜在的因汇率变动而带来的损失。当然，在分、子公司一级单独地进行套期保值也是可行的。

  2. 调整暴露在外汇风险下的资产和负债的结构。这也是集中管理会计风险的主要方法。

这种方法通过调整公司暴露在外汇风险下的资产和负债的水平及货币计价，使公司的外汇风险暴露程度尽可能下降到接近于零的水平。因为在风险暴露程度为零的情况下，也就是暴露的资产等于暴露的负债，不论外币是贬值还是升值；由于相互抵销而不会产生折算损益。

  1. 通过保险来避免外汇风险。跨国公司也可以利用国家汇率保险制度来弥补外汇风险。汇率保险制度是出口保险的一种，许多国家的保险公司都有此项业务。公司只要满足其条件，便可按规定投保，投保以后，如果出现外汇风险，即可得到一定的补偿。

另外，在国外分、子公司内部，如果其当地货币趋向贬值，则也可以分散采取下述办法：（1）把当地货币的现金余额保持在日常经营所需要的最低水平，把多余的现金投到以当地货币购买的存货和其他少受贬值损失的资产上，因为现金是最不具有保值功能的资产；（2）把利润中超过计划用于扩大资本的部分汇回母公司； （3）加速或提前收回客户尚未清偿的当地货币应收帐款，同时尽量延期或拖后偿还当地货币的应付帐款；（4）加速偿还外币的应付帐款，向强通货的国外资产投资；（5）提高售价，出口销售尽量以硬

通货计价；（6）进行货币互换。

（二）经济风险的管理

经济风险应采取不同的方法进行管理，这就是经营与财务的多元化政策。

  1. 经营方面的多元化

经营多元化是指跨国公司在国际范围内分散其销售、生产地址及原材料来源。由于不同地区和国家的汇率变动是不同的，有时是相反的，因而对公司的影响也各不相同，在某些国家和地区的分、子公司的经营项目现金流量的现值可能会减少，而另外的国家和地区的分、子公司项目的现金流量现值却可能增加，对整个跨国公司来讲，就会出现现金流量较平稳的过程，从而会防止或抵销经济风险。

  1. 财务方面的多元化

财务多元比是灵活多变的，下面三种是经常使用的方法：

  1. 筹资多元化。这是指跨国公司在多个不同的资本市场中等集资金， 也就是从多种货币中寻求资金来源。由于不同倾向的升值和贬值可能是不同或相反的，风险也会因此而减少或避免。

  2. 投资多元化。这是指跨国公司向不同国家和地区投资，赚取不同的外汇收入，也就是通过投资多元化来达到经营多元化，从而可缓解甚至消除经济风险。

  3. 外币债权和债务逐个配对。这是指跨国公司尽可能地将各种外币的政权和债务缩小差额，差额越小，外汇汇率变动的影响也就越小。或者是跨国公司不将其外汇收入兑换成本国货币，而是将它全部存入银行外币帐户中，作为进口和支付其他费用。这样，既可以节省买卖差价和银行手续费， 又可以使汇率变动引起的汇率损失和汇率收益相抵。