六跨国融资管理

1.跨国公司融资战略

融资战略是跨国公司财务管理的一个重要组成部分。融资成本的高低会直接影响跨国公司的经营成本，从而影响公司的竞争力。而融资结构（财务结构）的合理与否还将直接影响到跨国公司的后续融资能力，甚至给公司的生存带来危险。

由于跨国公司的触觉可遍及全球，较之于纯国内公司，其融资优势也自然较大。首先，跨国公■司在不同的国家或地区进行投资，这种多元化经营通常可降低风险，因此母公司的股东往往愿意接受较低的股权收益率。而跨国公司股权资本的成本也因而可以比同等规模的纯国内公司低。

其次，跨国公司更易进入日趋成熟的国际资本市场，充分利用欧洲债券、外国债券、欧洲票据、欧洲商业票据和欧洲货币辛迪加贷款等市场，在全球范围内筹措资金。在美国、日本、英国等国设有子公司的跨国公司，还可以利用东道国国内规模巨大的金融市场。

第三、跨国公司利用东道国的金融市场时，当地子公司借助母公司的国际声誉和雄厚的经济实力，在当地金融市场常常可以获得很高的信誉等级，从而能以优惠的利率取得贷款或发行债券。

第四、从事国际贸易的跨国公司可以充分利用目前已高度发达且结构完善的国际贸易融资方式。

最后，跨国公司还可以通过内部调拨或内部交易把资金从一个子公司转移到另一个子公司或公司总部，这使得跨国公司更易于利用不同金融市场的利率差异，获得成本较低的资金。即使东道国政府采取外汇管制政策或设置其它的限制资金自由移动的障碍，大多数跨国公司仍能发现全部或部分地绕过这些障碍的途径。

因此，跨国公司可从全球范围内权衡各类可利用的资金来源，从中选择最佳的资金组合，以达成公司总体融资成本最低化、避免或降低各种风险、建立最佳的财务结构等三大融资战略目标。

1.融资成本最低化

尽管“完全市场”（Perfect Market ）和“有效市场”（Effi-cient Market）的理论已不断成熟，国际资本市场也正在逐步向一体化方向迈进，但实际上，当今的国际资本市场还仍然达不到“完全市场”的标准。各国政府各种各样的行政干预以及某些社会、经济、技术等方面因素的影响，使得国际资本市场仍可细分为众多的差异化市场。不同来源的资金，其成本不仅因风险不同而各异，而且，某些来源的资本可以得到政府补贴，而等自另外来源的却要缴纳税收，纳税时，采用不同的融资方式或策略，所承担的税负也往往不同⋯⋯这些，都为跨国公司实现总体融资成本最低化的战略目标提供了良好的机会。而跨国公司所具有的信息网络和全球范围内资金调度能力使之能较好地把握住这些机会。一般说来，跨国公司为实现总体融资成本最低化这一战略目标，主要采用三种策略：（1）减少纳税（2）利用补贴贷款

争取当地信贷配额。
1. 减少纳税：各国的税制、税率有很大差别，即使在一国之内，不同的纳税对象所承受的税负也各不相同，因此，跨国公司可以通过选择适当的融资方式、融资地点和融资货币以减少纳税负担。

例如：跨国公司子公司支付债务的利息，一般说来，不论是支付给母公

司还是其它金融机构，都可享受税收抵免，但股息由于是从税后利润中支付，所以股息发放便不能抵免税负。因此母公司若以债务融资而非股本注入的形式向其国外子公司提供所需资金，就可能使公司的总体税负得到某种程度的减少。

跨国公司对融资货币还应做慎重选择。国际费雪效应理论

（IniernationaI Fisher Effect）认为，两种货币利息率的任何差别都将为同期汇率的变动所完全抵消。因此，从理论上讲，无论选择哪一种货币进行融资，都不会影响融资的税前成本。但事实上，由于国际资本市场并非完全有效运行，国际费雪效应甚难实现，如果再考虑到税收因素以及各国对外汇报益课税规定的差异，不同的融资货币将会给跨国公司的经营成本带来比较重大的影响。例如本书前述的八十年代未亚洲一些国家的政府和公司所借的日元低息长期贷款，由于日元的升值幅度大大超过了利差，结果使这些政府和公司叫苦不迭，损失惨重。

最后，跨国公司还可以通过选择融资地点来降低融资的税后成本（关于国际税收问题，将在后面详加论述，此处仅以预提税作简单说明）。以美国公司为例，美国政府依据与其他国家签订的双边税收协定，对本国公司支付给国外投资者的利息和股息一般要征收高达 30％的预提税（我国的预提税则一律为 10％）。尽管从名义上说，预提税由国外债权人承担，但是，国外债权人（或股东）常会因此而要求较高的税前收益率以作为补偿，于是，预提税的负担实际上又部分（或完全）地转嫁到债务人身上。当然，借款人可以拒绝提高债务利息，但这样就会使其相对于少征或不征预提税的国家的借款人，在国际资本市场上融资时处于不利的竞争地位。为了既能避免过度的纳税负担，又能在欧洲货币市场上处于较佳的融资地位，美国的跨国公司就可以把融资地点设在一些不征或少征利息）预提税的国家或地区，如瑞士、巴哈马群岛、卢森堡、列支敦士登、巴林、科威特和香港等。具体做法是：在这些国家或地区设立金融子公司，专门负责在国外发行证券筹措资金，再将所筹资金通过内部交易或其它渠道转移到母公司或其它子公司。如此，即可减少公司整体的融资成本和纳税负担。

尽可能利用优惠补贴贷款：各国政府为了鼓励本国产品出口、优化产品结构、扩大劳动力就业等目的，往往提供一些优惠补贴贷款。例如，大多数国家的政府为了扩大本国出口和改善国际收支，都设置了专门的金融机构（如进出口银行）向本国境内的出口企业提供低息的长期贷款，这种优惠信贷也可给予购买本国商品的外国企业。跨国公司可以利用其全球经营网络，作出适当的投资与购销安排，以充分利用这些优惠信贷。
绕过信贷管制，争取当地信贷配额：当前，各国政府都在一定程度上对本国的金融市场实施干预。干预的原因或是为了诱导投资方向作某种战略性的转移，或是为了使利率或汇率稳定在某一水平，也可能是为了刺激或抑制信贷资金的增长，不一而足。

当一国处于外资流入过度的状况时，该国政府就可能规定新借外资的一部分必须存入政府指定的某一机构或采取类似措施，使筹借外资的实际成本上升；当一国发现资金流出过度时（通常说来，此时当地的利率处于过低的状态），其政府便可能对外资企业在当地金融市场筹措资金实施信贷配额管理。因此，如何绕过这些信贷管制措施，并争取尽可能多的配额，是跨国公司财务管理人员的一大职责。2.避免或降低各种风险

跨国公司融资战略的另一重要目标是：避免或降低各种风险。有远见的财务经理必须意识到，任何一笔重大的融资安排，不论是母公司所作的融资还是子公司融资，都会对公司总体的风险地位及其它融资渠道产生影响。因此，跨国公司的融资布署不仅需要考虑融资成本最低化这一目标，还须考虑如何降低公司的风险地位，保持和扩大现有融资渠道。为此，跨国公司可采取三种策略措施。

降低外汇风险。外汇风险是指由于意外的汇率波动而导致公司资产或收益遭受损失的可能性。主要有三类外汇风险：交易风险、换算风险和经营风险。其中，交易风险和换算风险主要导因于公司经营中出现的、未加抵补的外币净资产（或净负债）头寸，这种未抵补的头寸通常称为外汇暴露

（Ex-posure）。跨国公司可通过配套的融资安排来消除或减少存在于某种货币上未抵补的净头寸。当然，避免或降低外汇风险的方法还有许多，请详见前述“外汇风险管理”。

避免或降低政治风险。政治风险是指东道国或其他国家政府的政治、经济政策的变化所导致的企业经营风险。政治风险类型很多，从暂时性冻结资产到征用甚至没收，都可能给跨国公司带来灾难性的后果。因此，跨国公司在制定国外融资战略时，就不可不考虑政治风险因素。一般而言，降低政治风险的策略方针有：第一，尽可能选择在政治稳定的国家进行投资。在政治风险较高的国家投资时，应尽可能利用公司外部资金，如果东道国政府或其他方面特别要求母公司必须提供内部资金，则应尽量以贷款的形式予以提供；第二，应坚持以子公司或外国投资项目的盈利作为偿还贷款的资金来源。这样做的目的是：促使债权人出于自身利益来关心该子公司或投资项目的进展情况，关注东道国对项目合同的履行情况，从而将子公司或投资项目的利益与国际性金融机构、客户甚至其他国家的政府的利益紧密地联系在一起。一旦东道国采取任何外汇管制或征用没收等行为，利益网上的各方便会协力反对，从而使东道国政府有所顾忌，不敢对该子公司或投资项目采取过激的行为。
保持和扩大现有融资渠道。跨国公司的融资战略需要具备两个特点：一是全球性，二是长远性。在追求低成本低风险融资来源的同时，跨国公司还应放眼长远利益，保持和扩展全球范围的融资渠道，以确保稳定的资金来源和融资灵活性。具体策略有：努力使资金来源多样化以及以超量借款保持现有资金来源等。

跨国公司应努力拓宽融资的选择范围，不可过于依赖单一或少数几个金融市场。这样，既能减少公司融资总体的风险，又能通过融资活动，与全球各地金融机构建立联系，增加金融和经济信息来源。此外，到国际金融市场上以发行股票、债券等方式来筹措资金时，还可提高公司的知名度，扩大公司产品在销售市场上的影响力。

跨国公司为了保持现有资金来源或融资渠道，有时在并不急需资金的情况下向银行告贷。因为大多数跨国公司为了便利营运资金的周转，都在一些银行里保持透支限额。在限额之内，公司可随时取得贷款，贷款利息要低于普通短期贷款，而对于未能利用的透支余额，则通常需要向银行支付承诺费。大部分银行为了避免不必要的资金闲置，常会定期检查每笔透支限额，看客户的借款水平是否与其一致。如果银行认为某客户的借款水平经常低于其拥有的透支限额，便可能减少给予该客户的透支额度。鉴于此，许多跨国公司

在资金充裕的情况下仍定期向银行借款，以保持透支限额不被削减，在资金紧缩之时可以获得应急之资。不过，这种借款的代价较高，因为这部分过剩资金再存入银行后所得的利息率要低于透支利率。

3.建立最佳的财务结构

一个公司的财务结构包含比较多的内容：负债可分为长、中、短期，而股票又有普通股和优先股之分。若再细分下去，还可分出可转股债券、累计或非累计优先股等等。不过一般说来，对一个公司的财务结构的风险程度作大体的判断，最重要也最常用的标准是公司的债务/股本比率。财务杠杆理论表明：当一个公司的债务/股本卒比较高（亦即财务杠杆程度较高）时，其每股利润率受息税前利润波动的影响就较大，呈现为杠杆效应。例如，当一个公司的财务杠杆系数（Degree ofFinanciaI Leverage）等于 2 时，其息税前利润上升 1％，每股利润就上升 2％；息税前利润下降 1％，每股利润便下降 2％。因此负债比重高的公司，其每股利润可能较高，但它的财务风险也较大。此外，从另一个角度看，由于利息是一种固定支出，不管公司的盈利如何，都必须支付定额的利息。因此，债务/股本率较高的公司总是倾向于选择资金报酬率较高因而风险也较大的投资项目，其破产或违约的风险也就较高。投资者（不论是潜在的股东还是债权人）在权衡风险因素之后，就可能不愿对该公司投资。所以，建立一个最佳的财务结构，保证使跨国公司融资成本最低化及融资能力最大化就显得十分重要。（请参见第八部分“财务结构理论”）