2.经营风险的管理

较之于换算风险和交易风险，经营风险对跨国公司长期利益的影响要深远得多。但是，由于经营风险的估算基于对将来现金流量变化的估计，而且所界定的时间段又带有任意性，因而不可避免地会具有某种主观色彩。经营风险的程度并非得自会计过程，而需要通过经营分析才能得出。经营风险的管理是管理阶层的责任，因为它涉及公司的财务战略、购买战略、生产战略和营销战略等，并要求这些战略能协调一致。

预料中的外汇汇率变动，并不包含于经营风险的定义之内，因为管理者和投资者在作经营预算和评估公司价值时，应该都已考虑了这一因素。从管理者的角度看，预算财务报表就已包含了汇率预期变动的影响。许多管理者在编制经营预算时，使用的就是外汇市场上的远期汇率，而非预算编制日的即期汇率。

从投资者的角度看，如果外汇市场是一个有效率市场（ Efficient Market），则汇率的预期变动应是人所周知，其对公司股票价格的影响也就能迅速体现。只有意外的汇率变动，才能使公司股票价格及公司的市场价值发生变化。

经营风险对预期现金流量的影响

以时间长短划分，意外的汇率变动对公司预期现金流量的影响可简析如下：1.短期影响

短期影响是指对年度经营预算中的预期现金流量的影响。年度预算中的外汇损益主要取决于预期现金流量的计值货币。已达成协议的应收应付帐款不能随意更换计值货币，即使是未签协议的销售或购买承诺，计值货币的变更亦需斟酌商议，为了商业信誉，短期外汇风险所导致的损失一般是不能转嫁给客户的。此外，在短期内，公司很难重新标订销售价格或变动生产要素成本。因此，最后实现的现金流量将会与预算流量有所不同。不过，随着时间的推移，销价和成本也是能依据变化后的汇率加以调整的。

2.中期影响

汇率意外波动对 2—5 年中期预算内的预期现金流量所造成的影响称为中期影响。大致可分两种情况分析：

假定外汇汇率与所涉国家的通货膨胀率以及利率之间的均衡

（Equilibrium）关系存在，亦即假定购买力平价（Pur-chasing Power Parity）和国际费雪效应（InternationaI FisherEffect）都能实现。在这样的前提下，公司应能在一段时期内逐步调整销价和要素成本，以使实际现金流量与预期现金流量保持一致。各国的国际收支、货币和财政政策决定了上述均衡关系能否存在，以及跨国公司能否被允许调整价格和成本。

如果均衡状态持续存在，而且跨国公司能自由地调整其售价和成本以保持其预期的现金流量和竞争地位，则可说该公司的中期经营暴露等于零。不过，如果均衡状态虽然存在，但跨国公司可能不愿或不能调整其经营政策以保持预期的现金流量，那么，该公司就得承受经营风险，其市场价值也会受到影响。

均衡状态不存在时。如果购买力平价和国际费雪效应都不能实现，
跨国公司也许就不能调整其产品售价和要素成本以抵消汇率变化所带来的影响。公司的实际现金流量将不同于预期流量，公司的市场价值将会因为意外

的汇率变动而有所变化。3.长期影响

长期影响是指意外的汇率变动对 5 年以上的长期预算中的预期现金流量产生的影响。如果均衡状态不存在（或不能长期持续存在），则跨国公司的现金流量将会受现有的和潜在的竞争者针对汇率变动所作反应的影响。实际上，只要外汇市场的均衡状态不能持续存在，无论是跨国公司还是国内经营公司，从长期来看，都存在外汇经营风险，因为国际竞争最终会波及到国内。

经营风险的管理

管理经营风险的目的是预测和引导意外汇率波动对公司将来现金流量的影响。为此，管理者不仅要能迅速判断均衡状态是否存在，还必须在意外汇率波动发生前就已准备好最佳的应对策略。达到这一效果的最好方法是在全球范围内将自己的经营和融资多元化。经营多元比意味着分散销售市场、生产地点和原材料来源。而融资来源多元化则意味着应在数个资本市场上进行多种货币融资。

多元化战略使跨国公司管理者可以根据自己的风险偏好，对外汇、资本和产品市场上不均衡状态所提供的机会作出主动的反应。而且，这样一种战略并不要求管理者去预测不均衡状态，只要在不均衡状态出现时，管理者能迅速发现并作出相应决策即可。

经营多元化（Diversifying Operations）

如果跨国公司已实现了经营多元化，那么，管理者就会使自己处于这样一种优势地位：当不均衡状态出现时，他可以通过比较不同销售市场的价格和不同产地的要素成本而迅速察觉并作出针对性反应。他可以决定临时增加原材料和半成品的购买量；也可以决定把生产线从一个子公司转移到另一个子公司；如果不均衡状态下的汇率波动使公司的产品在出口市场上的价格竞争力有所提高，则可以立即在出口营销方面加强努力。

即便管理者并不对汇率波动作出主动性反应，多元化经营战略也能减轻公司所承受的风险冲击。因为汇率的变动可能使公司的某些市场和生产基地受到冲击，而在另外一些市场上，来自另外国家的子公司的产品却可能因而增加了竞争力，因此，多元化经营使得外汇经营风险因相互抵消而趋于中和。

融资多元化（Diversifying Financing）

融资多元化使公司在国际利率市场和汇率市场偏离“国际费雪效应”时，能迅速捕捉机会。即是说，如果两国利率之差与预期的汇率变动并不一致，则降低公司资本成本的机会也就出现了。然而，若要在短暂的时间里快速融资，该公司必须是已在国际投资界负有名望并和国际性金融机构建立了牢固联系的跨国公司。纯粹的国内公司，由于一直囿于一个资本市场，就只能眼睁睁地看着大好机会失之交臂。

公司对多元化战略有时会感到力不从心。例如，某个特定行业的产品也许要求进行集中化大生产以取得规模经济效益，因而从经济效益上看，分散化生产是不足取的。另一方面，公司也许因为规模大小或不够出名而吸引不了国际股权投资者和贷款人。但不论如何，至少有一点是可以做到的：让你的销售市场尽可能多元化。