2.外汇汇率

预测跨国公司都需要对汇率进行预测，尽管未必所有的跨国公司都会采取外汇风险抵补措施。跨国公司进行汇率预测的原因较多，大致有如下几类：

外币应收应付账款及应收应付利息与本金。如果跨国公司有外币应收应付款，它通常需要预测外汇汇率以决定应否采取保值措施。（2）商品或服务的外汇定价。如果定价的外汇贬值，商品或服务在外国市场上的竞争力可能会有所上升，但单位商品所能换回的实质价值将会下降。反之亦然。跨国公司需要对外汇的升降趋势及商品的供需弹性加以预测。（3）营运资金管理。跨国公司要对多种外汇现金流进行管理，高明的汇率预测有助于及时确定持有现金和应收帐款的币种及外汇兑换与收支时间。
1. 跨国投资效益分析。在对国际性投资项目进行分析时，通常需要预测整个项目期间的汇率变化情况，有时甚至需要预测十年之后的外汇汇率。
2. 换算外币会计报表。如果汇率发生了剧烈变化，换算后的会计报表就可能歪曲国外子公司的资产负债和经营业绩的实际状况。此时就需要对汇率变动趋势加以预测并采取适当措施。

跨国公司在预测汇率时，通常要首先确定如下方面：

货币
时间跨度（短期或长期）
调整预测的频率（多长时间调整一次？）

大多数跨国公司较为关注短期预测（时间跨度短于一年）。据对 156 家美国公司进行的调查，发现约 3/4 强的公司对主要货币进行预测，但只有少数公司的预测时间跨度超过一年。也有一些跨国公司不设专门的预测机构，而向外部的专业预测机构购买预测结果，对于小型跨国公司来说，这也许不失为较经济的方法。2. 1 各种汇率制度下的预测

各国由于政治经济情况的不同，所采取的汇率制度也不一样。大致可以分为自由浮动、管理浮动及固定汇率制三种。

理论上，在完全自由浮动制（即政府不作任何干预）下，上面讨论过的各种平价关系就基本上能得以实现，因此对汇率的预测也就可以依据这些平价公式进行推导。但实际上，即使是美元，在其贬势太劲时，各国也会进行联合干预。故完全自由浮动制在当今世界尚不存在。一些西方发达国家经常在一段时间里采取自由浮动政策，一旦汇率的波动对经济造成了严重影响，政府就会出面干预，而使其终成管理浮动。

在管理浮动或固定汇率制下，如果各国货币仍可以自由兑换，则几大平价关系趋于平衡的趋势仍然存在，只是各国政府和中央银行常会出于自身利益加以人为阻止。

在固定汇率制下，中央银行为维持固定汇率可能要承担巨大的外汇损失，因为固定汇率制时常要求它在外汇汇价高涨时买进外汇，而在外汇汇价下跌时卖出外汇。

在政府实施外汇干预政策或固定汇率制国家里，汇率变动的时机和幅度主要取决于政府领导人。政府通常会极力采取措施来维持汇率稳定，但当通货膨胀或其它压力增长到难以承受的地步时，政府就会不得不屈服。此时问题的关键是对政府做出反应的时间和方式进行预测。

我们可以通过分析下列因素来判断政府所承受的压力程度。

国际收支差额

对一国的国际收支差额表（或称平衡表）进行分析时，要注意区分经常项目差额和资本项目差额。当一国的经常项目持续处于逆差状态时，通常反映该国的商品和服务在国际市场上的总体竞争能力有所下降，或至少反映其进口需求大于出口能力。这种情况将增加该国货币面临的贬值压力。

资本项目反映的是一国的对外债权与对外债务现状及变化。资本项目顺差体现了一国对外债务大于对外债权，通常也反映该国投资条件具有相对优势（如果资本项目顺差不是由于巨额政府借款造成的话）。资本项目顺差在短期内一般有利于本国货币的坚挺，但由于外国投资者在投资期末要收回本金，在投资期间要收取利息或股息，甚至可能利用转移定价策略大量移走利润和资金，因此从长期来看，资本项目顺差不见得有利于一国货币坚挺，这要取决于这些资本性投资给该国带来的经济效益。（如关于 1994 年美元的连续贬值，许多分析家认为原因之一就是大量利息和股息流出美国。）经常项目差额与资本项目差额之和（加上“错误与遗漏” Net Errors and Omissions）称为“官方储备交易差额”（Off- cial Reserve Transaction Balance），反映了一国在一定时期内的国际收支状况对“黄金外汇储备”和“对外国官方债务”的影响，直接关系该国在国际金融领域里的地位。因此该差额对一国货币汇价的影响极大。例如，在 1981 年至 198S 年间，尽管这段时期美国的经常项目逆差急剧上升，但由于美国的真实利率水平很高加上长期投资前景看好，大量外资拥入美国，使其资本项目呈现为顺差，“官方储备交易差额”处于低逆差甚至顺差状态（当然，还由于其它一些因素），美元在 1981—1985 这段时期里不仅没有贬值，对某些货币的比价甚至还上升了不少。

外汇储备水平如果一国拥有巨额外汇储备，则其干预外汇汇率的能力也就较强。汇价急剧下跌的国家一般都是长期逆差耗空了外汇储备之国。当一国外汇储备耗竭，而国际收支逆差仍势不可当之际，通常也就是其货币即将贬值之时。
通货膨胀和利率水平

依据购买力平价理论，通货膨胀率较高的国家的货币通常面临贬值压力。而高通货膨胀国家的利率一般又较高，或是为了扼制通胀或是由于水涨船高。利率平价理论和“远期汇价无偏估计理论”又告诉我们：较高利率的货币的远期汇价肯定处于贴水状态，其将来即期汇价也很可能下跌。

但在某些时候，情况可能会比较复杂。因为高利率也许会吸引外国资本前来投资，从而改善资本项目收支状况并最终支撑了本币在短时间里继续坚挺，如前例所举的 1981—1985 年间的美元例子。因此应当作综合性分析，不可一言以蔽之。4.外汇黑市汇率

许多国家实施外汇管制，限制外汇自由兑换和国际间资本自由流动。外汇管制的结果一般会导致官方汇率与均衡汇率（即按对外汇的供求关系所应达到的汇率水平，或称为平价汇率）出现差异，而且通常是官方汇率高估了本币价值。在这种情况下，外汇黑市就极可能出现。

外汇黑市汇率取决于均衡汇率与官方汇率之间的差异，以及对非法交易的惩罚措施。由于黑市交易的非法性与风险性，黑市外汇汇价很可能会高于均衡汇率。但黑市汇率可以启示官方汇率今后的变动方向。一般规律是：对高估的货币，均衡汇率将介于官方汇率与黑市汇率之间。

有些实行外汇管制的国家，可能同时还有第二种官方许可的可在一定幅度内自由浮动的汇率，如中国前段时期实施的“外汇调剂价格”。通常称此类汇率为“平行汇率”。

现在可以将预测未来汇率的步骤简列如下：

步骤一：首先根据各种平价关系推算“均衡汇率”，再对照现行官方汇率、平行汇率和黑市汇率来判断汇率变化的趋势及幅度。

步骤二：分析并预测国际收支平衡状况及国家外汇储备水平与官方举债能力，以判断政府维持现有汇率的支撑能力与时间。

步骤三：预测政府可能采取的应对措施。政府也许会采取外汇管制、紧缩银根和提高利率等方法阻止汇价下跌。但如果经济形势没有得到根本改善，这些措施一般只能起治标作用，不可能从根本上遏止货币贬值。贬值最终只是个时间问题。

步骤四：预测主要的贸易与投资伙伴国可能采取的对策。如西方七国时常对美元汇率采取联合干预行动。

2.2 汇率预测方法

预测汇率的方法可大致概括为三种：（1）基本分析法（2）技术分析法（3）市场汇率基准法。

基本分析法（Fundamental Analysis ）

基本分析法主要依据宏观经济变量及宏观经济政策与汇率之间的基本关系来预测将来汇率。故几大平价原理是基本分析法的理论基础。

基本分析法通常要考虑如下因素：

相对通货膨胀率和相对利率水平
货币供给政策
国际收支差额
国家外汇储备
国民生产总值或国内生产总值
政府现有开支及预算开支
外汇管制程度
官方汇率与黑市汇率的差异程度

基本分析法应用得非常广泛。在预测汇率的长期趋势上，它常常具有较高的准确性。但在判断汇率变化的时间及预测近期汇率方面，其准确性就不是十分理想，因为近期汇率波动常受一些偶然性因素影响。

使用基本分析法的人一般认为：从长期来看，购买力平价大致可以反映将来汇率水平；而短期汇率变化则主要取决于利率差异及对经济发展前景的预期。

技术分析法（TechnicaI Analvsis ）

技术分析法主要用于预测短期汇率。其具体做法是：收集汇率的历史数据，分析其变化规律，并以此为基础推算将来汇率。技术分析法并不重视平价原理，它的理论假设比较简单：历史将会重演。

如果某种货币汇率的变化根本无规律可循，则技术分析法也就无用武之地了。

技术分析法的偏好者往往是外汇投机商。他们利用技术分析结果进行外汇投机，并促进了许多技术分析模型得以发明。但实际上，没有任何一种模型能持续地带来投机利润。因为现实总是或多或少地有别于历史。

对跨国公司而言，技术分析法的用途是有限的。因为跨国公司的利润应主要来自于业务经营，投机行为只能是偶一为之。在决定是否为短期应收应付外汇采取保值措施时，固然可以使用技术分析法进行汇率预测。但跨国公司通常更为关心汇率预测对其中长期经营决策的影响，而在这个方面，技术分析法的局限是显而易见的。

市场汇率基准法

市场汇率基准法可以归纳为两句话：（1）当前即期汇率的波动体现了市场对该货币近期汇率走势的预计；（2）远期汇率可以被视为对将来即期汇率的无偏估计。

关于第二点，在前面已作了论述。这里仅讨论第一点。假定外汇市场上大部分投资者预计日元相对于美元将会贬值，则外汇投机商现在就会抢购美元，抛售日元，这种投机行为会加速日元的贬值，而投机行为将一直持续到投机者认为即期汇率已能基本反映近期汇率为止。所以说当前即期汇率的水平及波动反映了市场对该货币近期汇率水平及走势的预计。