第四节 资本项目变动趋势

总体上来说，“九五”时期将是我国利用外资，尤其是海外直接投资的高峰时期，但“九五”后期将进入高峰回落时期。因而，“九五”（包括 1994、 1995 年）前期我国资本项目仍然表现为净流入，但“九五”后期将会基本平

衡。进入 2000 年以后，将会出现净资本流出（指长期资本），规模将会逐渐加大，其原因在于中国的储蓄率提高，市场不需如此高的储蓄率和如此多的资金，剩余资金必然要到海外去寻求资金增值机会。

一、资本流入

自 90 年代以来，长期资本流入中，直接投资已占有主体地位，1992 年高达 40％（参表 3－8），1993—1995 年估计更高，将在 50％。由于直接投资的优越性，故“九五”和 2000 年以后，直接投资仍将占主导地位，而且比

重会继续提高。国际组织和外国政府贷款比重在未来的 5 年或 15 年中，虽然

个别年份会有起伏，但总的趋势是缩小，尤其是 2000 年以后，比重将会更低， 而由中国银行和地方部门的借款，年度间的比重变化仍然很大，但平均比重将低于 1982—1992 年的水平，甚至会出现不流入或流入极少的情况。因为中

国的资金自 1994 年以来已出现过剩，今后数年还将持续下去。延期收付款的外资流入不会有很大变化，个别年份根据需要可能占较大比重，绝对规模会扩大。

在直接投资中，在过去的 10 多年，港澳资本一直占据第一位，日本、美国居其次，而台湾排列第四位。但“九五”尤其是香港回归之后，情况会有所变化。在未来的 10 年（1996—2005）中，新加坡可能取代香港，成为中国的头号投资商。目前，仅在苏州工业园投资达 300 亿美元（10 年），在桂林亦在投资工业园。从剩余资金来说，新加坡近几年每年有 200 亿新元的游资， 中国对他们来说，是一个最合适的投资选择。“九五”期间，台湾资本能否雄居日本、美国之前而占据第三位，主

表 3—8 1982—1994 年中国长期资本流入结构（%）

要看两岸经济外交关系松动如何，但可能性不大。日本、美国将排在中国外来投资的第三、第四位，但不排除韩国后来居上的可能性。总起来看，港澳资本的比重将大大降低。直接的海外投资比重会提高很大，这一方面是因为新加坡、韩国资本流入较快，另一方面，1997 年香港回归以后，由国外中转香港到中国的投资将大大减少，而代之以直接到中国投资。另外，从香港回流的资本也将因香港回归减少，将因可能的优惠政策调整而减少。

如果说前 10 多年外商投资主要是轻工和劳动密集、半熟练技术的产品生产，那么，今后数年内可能转向重工业，尤其是汽车、电力、石化等，而转向不能创汇的基础性设施虽是政策重点，但很可能因盈利和支配权问题而落空。从技术上来说，二流以上技术或适应国际市场产品需求的技术将逐渐增加。因此，只要引导得当，将有助于中国经济的长期发展和尽早进入工业化国家，这里的关键在于外资利用政策。

二、资本流出（参表 3－9）

中国长期资本的外流在“九五”时期还不会导致资本项目逆差，但 2000 年以后，资本项目逆差将会逐步加大，靠限制资本流出既无可能，也不甚明智。这样，保持国际收支平衡的任务要靠贸易顺差来完成。贸易顺差有可能

做到，而且资本项目的逆差会进一步推动政府制定合适的贸易政策。当然， 流出资本的利息会抵消经常项目中的服务支出，从而增加服务项目顺差。

从目前的投资者素质来看，由于缺乏海外投资经验（连新加坡这样的国家 90 年代初还感到缺乏经验），同时也由于缺乏人才，海外直接投资不会上升很快，年度间将相对平稳，只有在适当的时机，才会进行大规模投资。但证券投资却是中国

表 3-9 1982—1994 年中国长期资本流出结构（%）

海外投资的一个重点，这一方面源于中国人的性格文化，另一方面证券投资不像产业投资那样复杂，操作比较简单。但无论如何，中国银行的对外贷款和地方部门的借出款将会比直接投资发展更快，而且规模更大。这一方面是因为它具有合格的专业人才和海外网点，另一方面，人民币的升值和信誉提高将增强中国银行的海内外吸储能力。

中国在海外的直接投资目前主要以贸易为主，在未来的投资中则不再可能以贸易为主，它必定要进入实业或产品开发，如果不能进入实业开发，那么，由中国银行借出去的长期资本将会进一步增大。反之，如果实业投资增加，银行贷款则会缩小。从地区结构来看，目前海外投资企业有 50％在香港， 其余的 50％中，70％集中在欧美日发达国家，而将来直接投资的主要发展地恐怕是香港以外的亚洲地区，欧、美、日等国不可能对一般产业进行直接投资，除非是高新技术产业、产品。我国对这些地区的投资仍将以贸易投资为主，但证券投资和银行贷款可能有所发展。进入亚洲地区的直接投资以什么形式出现，一方面看国内现有三资企业的发展能否走向国际市场，另一方面取决于国内投资者能否进入国际市场的各方面能力和素质。是采取独资、合资、合作、参股等方式抑或是其它形式，完全看投资者的素质和投资的自身条件和对方环境。但不管是什么形式，政府间的关系和政府对海外投资的态度都将影响着直接投资形式的发展。

海外直接投资主要会在哪些国家？在亚洲新兴工业化国家较少，但与中国市场互补的国家（指在资源上）却有较大的发展潜力，经济、技术发展比中国落后的亚洲国家也是实业投资的重点地区。当然，海外投资中，政府贷款可能将成为中国资本流出的一个新领域。