二、通货期权

通货期权是买卖双方按先商定的汇率和期限买卖数量标准化的通货的权利，并签订相应的合同。

看涨通货期权的买者，交付一定数量的期权费，即获得在有效期内按商定汇率买入数量标准化的某种通货的权利，卖者收取了期权费就必须承担满足买者要求随时按约定的汇率卖出数量标准化的某种通货的义务。

看跌通货期权的买者交付一定数量的期权费，即获得在有效期内按商定汇率卖出数量标准化的某种通货的权利，卖出者收取期权费就必须承担满足买者要求随时按约定的汇率买入数量标准化的某种通货的义务。

在通货期权交易中，当看涨期权的即期汇率与商定汇率加期权费之和相等，或看跌期权的即期汇率与商定汇率减期权费之差相等时为平价；当看涨期权的即期汇率高于商定汇率加期权费之和，或看跌期权的即期汇率低于商定汇率减期权费之差为溢价；当看涨期权的即期汇率低于商定汇率加期权费之和，或看跌期权的即期汇率高于商定汇率减期权费之差为亏价。

期权持有者只有在即期汇率处于溢价时，才会行使权利，获得收益。否则，将不行使权利，使合约过期。当通货市场即期汇率提高时，看涨期权价值提高，移向或进入溢价的范围。在同样的情况下，看跌期权的价值下降。移向或进入亏损的范围。

就风险而言，期权交易和其他交易相比，市场风险在期权买卖双方之间的分配不是均等的。如果期权逐渐地移向溢价，则期权持有者可能获得无限的利润，但是若期权到期时处于亏价，则他的损失仅限于支付的期权费。反过来，期权的出售者的收入仅限于所得期权费，而期权如果逐渐地移向溢价， 他要承担越来越大的风险。

例 1 看涨通货期权的购买

美国某一进口商在 4 月份与英国商人签定一项进口合同，总值为 312500 英镑，结汇时间为 7 月份。4 月份的即期汇率是￡1＝＄1.5250，90 天远期英镑汇率是￡1＝＄1.5348，7 月份到期英镑的商定价格为＄1.5，期权费为＄ 0.02。为了回避英镑汇率万一上升的风险，该进口商买 10 笔英镑看涨期权，

每笔为 31250 英镑，总值 312500 英镑。该进口商支付期权费为：

＄10.02×312500＝＄6250

该进口商买英镑的最高汇率为： 商定汇率＄1.5000

十期权费＄0.0200

英镑汇率可能发生两种变化，该进口商则要采取不同处理办法应付相应的汇率变化。

1. 在结汇时，英镑汇率跌为￡1＝＄1.4200，该进口商放弃期权，直接在外汇市场购买英镑。该进口商的损失为期权费总额共计

   6250 美元。

若该进口商不购买看涨英镑期权，而按远期汇率购买远期英镑，其损失为：

（l·5348—1.4200）×312500＝35875（美元）

可见，购买英镑看涨期权所遭受的损失比购买远期英镑所遭受的损失要小得多。

1. 在结汇时，英镑的汇率升为￡1＝＄1.6200，该进口商就要行使购买的权利，即以商定汇率光

   1＝＄1.5 购买英镑，按购买 10 笔的期权合同， 该进口商的净盈利为：

［1.6200—（1.5000＋0.0200）]×312500＝＄31250

若该进口商不购买看涨英镑期权而购买远期英镑，盈利为：

（l·6200—1.5348）×312500＝26625（美元）可见购买英镑期权获利比购买远期英镑获利大。但在实际上，并非永远都是如此。为了期权、期货和远期交易，给买卖外汇者提供几种不同方式，便于互相比较，择其最佳。

例 2 看涨通货期权的出卖

在 4 月份美国某投资者在银行有 500000 加拿大元存款，7 月份到期，他

认定加拿大元汇率下跌，为了避免损失决定卖出 10 笔看涨期权，每笔为50000 加拿大无，商定汇率为 1 加拿大元＝0.7850 美元，1 加拿大元的期权费为

0.012 美元，到期日为 7 月份。该投资者收取的总期权费为：

0.012×500000＝6000（美元）

该投资者出卖加拿大元的最高汇率为： 商定汇率 0.7850

＋期权费最高汇率

0.0120

0.7970（美元）

1. 到期时市场即期汇率为 1 加元＝0.7250

   美元，看涨期权的购买者将放弃购买权，直接到现汇市场以 0.7250 美元的汇率购买加拿大元。该投资

者收取了 6000 美元的期权费，他可以按 0.7250 美元的价格在现汇市场上卖

掉 500000 加拿大元，也可以继续存加拿大元。总之，在这种情况下，看涨期权的卖者获利弥补了一些由于加拿大元汇率下跌所造成的损失。

1. 到期时的市场即期汇率为 0.8200 美元，高于商定汇率与期权费之

和，看涨期权的买方要执行期权，卖者只能无条件地以 0.7850 美元的价格卖

掉 500000 加拿大元，而不能以 0.8200 美元的高汇率出卖。他们净损失为： [0.8200－（0.7850＋0.0120）]×500000＝11500（美元）

例 3 看跌通货期权的购买

美国某出口商 4 月份与瑞士商人签定出口合同，总值为 625000 瑞士法郎。7 月份结汇，他担心在此期间瑞士法郎汇率下跌，他决定买 10 笔瑞士法郎看跌期权，每笔 62500 瑞士法郎，每瑞士法郎的期权费为 0.002 美元。商定汇率 SF1＝＄0.67。

该出口商支付期权费总额为： 0.002×625000＝1250（美元）

该出口商出卖瑞士法郎的最低价格为： 商定汇率 0.67

• 期权费

0.002

最低汇率 0.668（美元）

1. 结汇时瑞士法郎汇率为

   SF1＝＄0.7，该出口商放弃执行看跌期权的购买，在外汇市场上以 SF1＝＄0.7 汇率出卖 625000 瑞士法郎。他们最大的损失是 1250 美元的期权费。而通过出卖现汇赚得（0.7－0.67）×625000

＝18750 美元，扣掉期权费净赚［0.7—（0.67＋0.002）]×625000＝17500

美元。

1. 结汇时瑞士法郎的汇率为 SF1＝＄0.628，该出口商执行看跌期权，

   以商定汇率 SF1＝＄0.67 卖出 625000 瑞士法郎，该出口商盈利：

[0.67－（0.002＋0.628）]×625000＝25000（美元）

例 4 看跌通货期权的出卖

美国某进口商在4 月份与法国出口商签定进口价值为250000 法国法郎的货物，7 月份结汇。为了防止法国法郎汇率上升，他决定卖出 10 笔法国法郎看跌期权，每笔为 25000 法郎。商定汇率为 FF1＝＄0.1825，期权费为：1 法国法郎＝0.0025 美元。

该进口商收取的期权费共为： 0.0025×2500000＝6250（美元）

该进口商买法国法郎的最低汇率为： 商定汇率 0.1825 美元

• 期权费最低汇率

0.0025美元

0.1800(美元)

1. 到期时，市场上的法国法郎的即期汇率为

   FF1＝＄0.1880，看跌期权的买者放弃期权，以 FF1＝＄0.1880 美元的高价在市场上出卖法国法郎， 看跌期权的卖者收取的期权费（6250 美元）是他的最大盈利。

2. 到期时，市场的法国法郎的即期汇率降为 FF1＝＄0.1750

   美元，看跌期权的买者执行期权，以 FF1＝＄0·1825 美元的高价出卖 2500000 法郎， 这时看跌期权的卖者不能以 1 法国法郎＝0.1750 美元的低价买 2500000 法国

法郎，只能以 0.1825 美元的高价购买。他们的净损失为： [0.1825－（0.0025＋0.1750）]×2500000＝12500（美元）