一、债券分析

有人说股市是天堂，有人说股市是地狱，因为一夜之间，有人成为百万富翁，也有人倾家荡产。但是，股市中也有平平稳稳的生财之道，那就是投资于债券。

□债券概说

债券是指国家、地方、企业等为了从非特定多数或特定投资者处筹措资金而由发行者直接向投资者出具的债务凭证，它代表了其持有人对发行人的债权，持有人可以在约定期限内要求发行人还本付息。

债券的种类极其繁多，从以下角度，可有如下基本分类： 1.按发行主体分类

按发行主体，可将债券分为公债与公司债。公债是由政府发行的债券，是政府承担还款责任的债券；其中，由中央政府发行的公债称为国债，由地方政府发行的公债称为地方债。公债是由政府发行的，信誉较高，又因为其利息收入一般享受免税待遇，所以其实际利率较高，因此公债成为投资者的宠儿，我国每年由财政部发行的国库券就是一种优秀的国债。公司债则是企业（股份公司）为筹措中长期资金而发行的债务凭证，是一种收益率固定的证券；其中由金融企业发行的公司债称为金融债券，由一般工商企业发行的公司债称为事业债券。

按票面形式分类

按票面形式，可将债券分为有息票债券与无息票债券。有息票债券是债券上附有息票，每年按期兑换、支付一定利息的债券，这种债券多属长期债券。无息票债券是债券上不附有息票、按面值打折扣发行、到期按面值十足还本的债券，这种债券多属短期债券。

按有无担保分类

按发行主体发行债券时是否以财产作抵押，可将债券分为有担保债券与无担保债券。有担保债券又称为抵押债券，其发行时有财产作为偿还抵押；有担保债券又分为封闭式担保与开放式担保两种，前者是指一项抵押品只限于一次发行的债券，后者是指一项抵押品可分次抵押，抵押权级数越靠后、其风险也就越大。无担保债券则是凭发行主体自身信用发行的债券。

按是否记名分类

按是否在债券和债券持有者名簿上登记债券持有人的姓名、住址，可将债券分为记名债券和不记名债券。记名债券转让时要过户登记，无记名债券转让时则毋需过户登记。

按募集方式分类

按募集方式，可将债券分为公开发行债券与非公开发行债券。公开发行债券是以非特定广大投资者为对象发行的债券，非公开发行债券是以特定少数投资者为对象发行的债券。

按与股票类似性分类

按与股票类似性，可将债券分成收益债券、参与债券、附认股权债券与可转换债券四种。收益债券是依据公司收益状况而支付利息的债券，所以收益债券均是公司债且最类似于公司股票；参与债券也均是公司债，参与债券除可分得固定股息外尚能参加公司盈余分派；附认股权债券也均是公司债，附认股权债券拥有按一定条件从发行公司认购新股票的权利；可转换债券也均是公司债，可转换债券在一定条件下可转换成股票。

一般说来，公债安全性极高、收益率较高（一般高于同期银行利率两个百分点之上），是一种极安全的投资工具。对证券知识不了解或知之甚少的股民，可放心购买以国库券为首的公债，这样既可享受类似银行存款的安全性、又可享受较银行利率高的收益率。公司债券的安全性也较高，仅次于公债，且其收益率一般高于公债收益率；但我国目前公司债券较少，一般股民对之了解较少，所以我们将向大家介绍公司债以及一种特殊的公司债——可转换公司债。

□公司债

谈到公司债，首先要说明的是，只有以股份公司形式组织的企业才可以发行公司债，不是以股份公司形式组织的企业不能发行公司债；其次，并不是任何股份公司都可以发行公司债，只有在资本规模、收益水平、偿债能力等各方面符合证券业主管机关要求的股份公司，才能发行公司债。

公司债作为投资工具的特点

公司债作为投资工具有如下特点而与股份相区别：

公司债持有人不论公司有无盈余，都可以请求约定利率的利息；并且，所请求的利息只仅于这一约定利率，而不能参加公司盈余的分配。而股票持有人（股东）则只有在公司有盈余时，才能请求股息和红利；并且，除某些优先股外，所请求的股息和红利没有约定比率；
公司债持有人在公司债清偿期届满时，即可请求清偿原本；而股票持有人只有在公司解散清算时，才能请求清偿原本；
公司债持有人是公司的局外人，没有参与公司经营的权利。而股东则是公司的组成成员，享有参与公司经营的权利。

投资公司债的可行性分析

一项公司债是否值得投资？作为一个股民，应该考虑两个方面的问题：第一，该公司债的风险性如何？虽然较之于股票，公司债属“安全的证券”，但股市中也的确发生过一些因公司经营业绩差甚或破产而无法支付债息的事情；第二，该公司债的收益性如何？

□公司债的风险性

当一个投资者在分析他欲投资的公司债的风险时，应弄清几个基本问题：首先，该公司债是否有担保？一般说来，有担保的公司债比无担保的公司债具有更大的安全性；其次，该公司债是几级担保？一般说来，担保级数靠前的公司债比担保级数靠后的公司债具有更大的安全性；再次，该公司过去偿债记录如何？一般说来，有良好偿债记录的公司所发行的公司债比无良好偿债记录的公司所发行的公司债具有更大的安全性；最后，该公司目前经营状况及将来发展前景如何？实际上这是一个最重要的问题，公司良好的经营状况能提供相应的财务安全。可用一种简单的方法来获取以上信息，即了解该公司债的信用等级。

信用等级是有资格的信用等级评定机构对构成公司债信用的各种因素进行评估后认定的信用级别。近年来，我国各地银行在不同程度上开展了企业信用评定工作，例如中国人民建设银行上海分行就已实行了《建筑企业信用等级评定试行办法》等。至于信用等级的具体划分，各个信用等级评定机构并不完全一致。但国际上通行的做法是把公司债定为三等九级，具体内容是：

AAA 级。属最高质量债券。投资风险最小，偿还本金与利息的可靠性很大。

AA 级。属高质量债券。偿还本金与利息的可靠性大，但保险系数略低于AAA 级，而风险因素略高于 AAA 级。

A 级。属中上等质量债券。偿还本金与利息的可靠性较大，但较易受到经济环境与其他因素的影响，存在不能还本付息的风险。

BBB 级。属中等质量债券。在正常情况下，有足够的偿本付息能力；但在经济环境不利时，有一定程度的风险。目前保护本息的因素是充分的，但从长远来看，则缺乏一定程度的保护因素，带有一些投机性质。

BB 级。属中下等质量债券。可被视为有投机性的债券，不能完全保证将来能还本付息，对本息的保护因素相当有限。

B 级。属下等质量债券。不具备理想的投资特点，还本付息的保证很小，对本息保护因素相当少。

CCC 级。属信誉较差的债券。有可能违约而无法还本付息，对本息保护因素几乎没有。

CC 级。属信誉不好的债券。经常违约而无法还本付息，对本息保护因素不存在。

C 级。属等级最低的债券。肯定违约而无法还本付息，根本不可能用作真正的证券投资，是最富投机性的债券。

我国一般规定：只有等级在 A 级以上的公司才能发行公司债。而国外一般把 AAA 级至 BB 级的公司债视为投资性公司债，而把 B 级至 C 级的公司债视为投机性公司债。

一般说来，评信机构对公司债的评信是客观与公正的，对投资者选择公司债、分析公司债风险有相当帮助。但必须注意两个问题：第一，信用等级评定机构只从道义上负有客观公正进行债券等级评定并公布评定结果的义务，而并没有要为投资者负责的义务，也并没有向投资者推荐某种公司债的含义。如果投资者选择了一种信用等级最高的公司债但反而蒙受损失，则信用评定机构不负有任何责任；第二，信用等级评定机构对某一债券发行公司的评价含有特指性，并没有普遍性。一个企业每发行一次公司债就会接受一次信用等级评定，因而就会有一个信用等级；这每次信用等级可能是相同的，也可能是不同的，因而投资者要十分注意企业公司债评级的时间性因素，同时注意观察该企业公司债信用级别变化趋势，以作出正确判断。

□公司债的收益性

评价公司债的收益性是一个稍微复杂一些的问题，需要一些数学计算。分析公司债的收益性可用以下指标进行：

公司债投资价值

计算公司债投资价值可用以下公式：

W = 1 + 1 + +



1 + P

B (1+ i) (1 + i) 2

(1 + i) n−1 (1 + i) n

= ∑

t=1

(1 + i) t

+ (1 + i) n

(甲)

式中：WB 表示公司债的投资价值n 表示从购买到偿还的年限 I 表示各年预期债息

P 表示期满时的本金偿还额

i 表示折现率或资本还原率计算出公司债投资价值后，将该值与公

司债的市场售价相比较，若高于市价，则表明投资是有利可图的；反之，投资是无利可图的。

最终投资获利率

计算公司债最终投资获利率可用以下公式：

C = ∑ 1 P

(乙)

t =1 (1+ x) (1+ x)

式中：X 表示最终投资获利率C 表示公司债购买价格

n 表示从购买到偿还的年限P 表示期满时的本金偿还额I 表示各年预期债息

计算出公司债的最终投资获利率后，将该值与其它投资工具的最终投资获利率相比较，若高于其它投资的最终投资获利率，则表明投资是有利可图的；反之，投资是无利可图的。

在公式乙中，所求项 X 隐于关系式中，计算时较复杂，一般直接运用下列公式：

1 + P − C

X = C + P

( 丙)

式中各字符意义与上述乙式相同。请参见下列案例。

易泰股份公司近日发行一种面值 100 元、期限 10 年、年利率 8％的公司

债，按折价发行，发行价格为 95 元。同期，中国人民银行 10 年期存款利率为 8.5％。老张有一笔钱意欲投资，他想存于银行，而他儿子小张则主张购买易泰公司债，双方争执不下，求教于投资顾问。投资顾问用上述丙式计算出易泰公司债的最终投资收益率为：

8 + (100 − 95) / 10

X = (95 + 100) / 2

= 0.0872

所以投资顾问对他们说：虽然易泰公司债的名义年利率（8％）

低于同期银行存款（8.5％），但其最终投资收益率（8. 72％）则高于同期银行存款率，因而建议他们购买易泰公司债。

直接投资获利率

计算公司债直接投资获利率可用以下公式：

E = R ×100

式中：E 为直接投资获利率； R 表示年利率；

C 表示购买价格。

与最终投资获利率不同，直接投资获利率不考虑偿还价

格与面值的差额，而仅仅注意购买价格的年利率。承上例，若运用直接投资获利率计算，计算结果为：

E = 8% × = 8.42%

这一结果与运用最终投资收益率计算的结果差别较大，如果

运用该指标，上例中，投资于易泰公司债（8. 42％）就不如投资

于银行存款（8.5％），投资顾问的建议也将大相径庭。由此可见，直接投资获利率指标仅适合于短期（三年以下）公司债的分析，且分析结果没有运用最终投资获利率方法精确。

保有期投资获利率

计算保有期投资获利率可用以下公式：

R×100 + P − C

E = n

式中：E 表示保有期投资获利率R 表示年利率

P 表示卖出价格C 表示购买价格n 表示保有期

(丁)

与上述各种情形不同，保有期是计算未到期而卖出公司债时的投资获利率，这一公式在现实股市中是非常有意义的。

□可转换公司债

可转换公司债是指在一定条件下能够转换为该发行公司股票的公司债。1.转换条件

公司在发行可转换公司债时一般均要规定转换条件：转换价格、请求转换的期间、因转换而应发行股票内容与转换权的保护。

转换价格：

转换价格是因转换而发行的股票的每一股交换原先公司债面额的金额。大致有以下几种方式决定转换价格：第一，面额转换。即按照股票面额与公司债面额的比率，将公司债转换为股票。例如，每份面值 100 元的公司债换

每股面值 100 元的股票，或每份面值 100 元的公司债换每两股面值 50 元的股票。第二，高于市价转换。即将转换价格定于高于发行可转换公司债时该公司股票价格的水平。例如，发行可转换公司债时股票价格为 200 元，而转换

价格为 220 元。第三，低于市价转换。即将转换价格定于低于发行可转换公

司债时该公司股票价格的水平。例如，发行可转换公司债时股票价格为 200

元，而转换价格为 180 元。

请求转换的期间：

请求转换的期间依据发行公司的经营方针来确定，一般有如下几种：第一，发行日或其稍后始至公司债偿还期日；第二，发行日或其稍后始的数年期间；第三，发行日起的几年后至公司偿债还期日。

因转换而发行股票的内容：

包括公司名称、股票的记名或不记名、股票面额等。

转换权的保护：

转换为股票前，若公司增发股票，将冲淡公司股票价值，这样将直接损害转换权，因而必须视股票价值被冲淡的程度来调整转换价格：或:

调整后的转换价格 =

已发行股票总额 + 每股面额×新发行股数

股票市价

调整前转换价格×

可转换公司债的特点

已发行股数+ 新发行股数

对于投资者来说，可转换公司债是一种良好的投资工具：它一方面享有公司债的安全性，另一方面又享有普通股的投机性。也就是说，投资者购买可转换公司债后，若发行公司财务状况一般，投资者可转卖或不转换公司债，这样就能拥有固定债息或能收回本利和，收益较稳定；若发行公司财务状况良好，投资者可进行转换，这样就能分享公司收益增长的成果。

当然，与任何投资工具一样，可转换公司债也有一些缺点，这主要是因为投资者是以较普通公司债高的价格来购买可转换公司债的，而其利率又与普通公司债持平甚或较其低；这样，若缺乏转换机会，则会使投资者蒙受较大的损失。

可转换公司债的投资可行性分析

在进行投资分析前，我们先假定：某公司可转换公司债面额 P 同时是偿还价格，每期支付股息额为 I、偿还期限为 N；公司可在期满前提前还债；每一单位可转换公司债交换 R 单位普通股；以高于市价方式转换。

（1）一单位可转换公司债交换 R 股普通股的投资价值可利用下列公式进行计算比较：

RWt = RW0 (1 + R)

式中：RWt 表示第 t 年的 R 股投资价值

RWo 表示发行可转换公司债时 R 股投资价值g 表示预期股息率

t 表示某一时点

(A)

n− 1

, ( )

w ∑ (1 + i) ^k + (1+ i) ⁿ⁻¹ B

式中：w’表示第 t 年的公司债投资价值i 表示贴现率或资本还原率

P 表示公司债本金 n 表示公司债偿还期

如上述 A、B 两式所述，在第 t 年时，投资者可比较 RWt 值与W’值，从而决定是否转换。