二、证券量因分析——企业财务比率分析

俗话说“人往高处走，水往低处流”。哪一位股民不想买到一份获利丰富的公司的股票呢？

要买到一种风险较小、获利丰厚的公司股票，除了必须认真分析发行股票的公司的发展前景（即上述质因分析）外，还必须分析该公司的财务状况

——这就是本节要介绍的量因分析。

股票在证券交易所买卖的公司每年都必须公布该公司前一财政年度的财务报表，这些财务报表是经过公证会计师事务所审查通过的，一般能客观地反映该公司的财务状况。每一位股民都应该充分利用公开发行的财务报表和其他财务资料来判断公司的财务状况，以利作出最佳投资决策。

财务报表是根据会计概念、假设、原则、程序与方法，按年、季、月定期地编制全面而总括地反映公司财务状况的资料。编制财务报表的目的是为了定期反映公司的财务状况与经营成果。

财务报表主要包括以下四部分：第一，损益表与留存收益表；第二，资产负债表；

第三，财务状况变动表；

第四，附注。附注一般包括如下内容：公司的会计方针及其变更对会计数据的影响；表内具体数据的具体说明；表外重要情况的说明；公证会计师审查的意见与其签字。

□财务比率分析

（1）：流动财务状况1.财务比率分析概论

比率分析是在一张财务报表的不同项目与项目之间，不同类别之间或在两张不同财务报表如资产负债和损益表的有关项目之间，用比率来反映它们的相互关系，以求从中发现和据以评价企业的财务现状和经营中存在的问题。

分析财务报表所使用的比率随着分析资料的使用者着眼点、目标和用途不同而异。例如，一家银行在考虑是否给一个企业短期贷款时，它关心的是该企业的资产流动性的比率，而长期债权人着眼于企业的获利能力和经营效率，对资本的流动性很少注意。而投资者的目的，在于考察企业的获利能力和经营趋势，以便取得理想的投资报酬。至于企业的经营者，则需要关心财务分析的一切方面，即要保证企业具有偿还长期和短期债务的能力，又要替投资者赢得一定的、尽可能多的利润。

同一比率在不同资料者间的解释和评价，基本上应该是一致，但有时候可能发生矛盾。便如反映短期偿债能力的流动比率（流动资产净值/流动负债），对短期债权人来说越大越好，但对企业经营者来说，可能认为是没有充分利用资金的浪费现象。

比率分析涉及到企业经营管理的各个方面。比率指标也特别多，大致有反映流动财务状况的比率、反映长期财务状况的比率和反映获利能力与经营成果的比率三类，从本节开始，我们将分三节分别予以介绍和说明。

企业的流动状况主要用流动资产和流动负债的关系来反映。分析与评价流动状况，是企业经营者、投资者、债权人普遍感兴趣的问题。

2.流动比率和运转资金比率计算公式：

流动比率 =

流动资产(净)

流动负债

例如：某企业 1991 年终，扣除了指定用途的流动资产以后，流动资产净额为 90，500 元，流动负债为 50，495 元，则流动比率为 1. 79，即企业的每 1.00 元负债拥有流动资产 1. 79 元以偿付。

计算公式中的流动资产包括现金、应收帐款、有价证券和存货。流动负债包括应付帐款、应付票据、短期债务、应付税款和其他应付费用。

这一比率是衡量短期偿债能力最通用的比率。比率表明了企业的短期债务可由预期在该项债务到期前变成现金的资产来偿还的能力。一般认为，流动比率应维持二比一，才足以表明企业财务状况稳妥可靠。但近年来逐渐废弃了这种单凭经验的标准。因为：

流动比率大，可能是存货积压滞销的结果，也可能是拥有过多的现金，未能很好地在经营加以运用的缘故。
企业经营者，若要欺骗债权人，极容易虚饰流动资金状况来伪造这一比率。例如故意把接近年终时要进的货，推迟到下年初再购买，或者年终故意把借款还清等到下年初再行商借等。
它未能揭示流动资产构成的内容。3.速动比率（又称酸性试验）

计算公式：

速动比率 = 速动资产

流动负债

例如：某企业 1991 年终速动资产 40，500 元，流动负债为 5O，495 元，则速动比率为 0.8。

速动资产是指几乎立即可以用来偿付流动负债的那些流动资产。它一般由现金、有价证券和应收帐款构成。存货不包括在速动资产中，这是因为存货是流动性最差的流动资产，把它变成现金所需的时间较长，而且还可能发生冷背残次损失。

因此一般认为速动比率比流动比率更足以表明企业的短期偿债能力。根据传统的经验，认为速动比率以一比一为好，但实际上仍然须视企业具体情况来判定，不能一概而论。

4.速动资产够用天数

即根据预计的营业支出，现有的速动资产足敷若干天的支用。计算公式：

速动资产够用天数 =

速动资产

预计每天营业支出

其中预计每天营业支出 = 预计年度营业开支一非现金支出

365

例如，某企业 1991 年年终速动资产为 40，500 元，根据近

年的开支纪录，预计 1992 年营业总开支 152，500 元，其中非现金开支

15，000 元，则速动资产够用天数为 40500

367.71

= 108(天) ，这就是说，现有的速

动资产预计可供来年 108 天营业之用，而毋需补充新的来源。5.现金流入量对负债的比率

计算公式：

现金流入量对负债比率 = 营业所得资金

负债总额

例如：某企业 1991 年度未营业所得资金（现金）为 36，225 元，负债总额为 96，465 元，则现金流入量对负债比率为 37. 93％。

营业所得资金，根据资金概念不同，可以是营业所得现金，也可以是营业所得运转资金。这一比率是流动比率和速动比率的补充，纵视三个比率，可以判断企业的偿债能力。

运转资金对总资产比率计算公式：

运转资金对总资产比率 = 营运资金

净资产总额

例如：某企业 1991 年年终，运转资金为 40，500 元，净资产总额为 17O， 66o 元，则运转资金对资产比率为 23. 44％。

从流动资产中扣除流动负债后的净额为运转资金。运转资金对总资产的比率，一般表明资产的流动性及其分布状况。这个比率过高，表明企业现金过多和存货过量；比率过低，则

反映出企业的流动资金不足。使用这一比率时，可以同时使用以总流动资产作基础（即 100％）的纵向比率分析，以检视流动资产的构成内容，以及与前类似资料相比的趋势。

我们用一简例来说明上述 5 项比率的计算（我们采用的是一个动态数列即从 1986～1991 年），见表 4.1。

应收帐款周转率计算公式：

应收帐款周转率 = 赊销净额

平均应收帐款余额

式中

平均应收帐款余额 = 1 × 年初应收帐款余额 + 年终应收帐款余额)

例如：某企业 1991 年度赊销净额为 121，000 元，平均应收款余额 33， 750 元，按上式计算，应收帐款周转率为 3. 59，表明了该年度应收帐款转为现金的平均次数。

应收帐款平均收款期计算公式：

365天

应收帐款的平均收款期 = 应收帐款周转率

又称应收帐款。它是得出了应收帐款周转率以后，进一步分析得到的，用作评价应收帐款流动程度的补充资料。

承上例，应收帐款平均收帐期为 102 天。在计算上述比率时，要注意以下问题。

第一，销售额应用赊销净额，而不用赊销总额，更不包括现销。否则，现销部分和赊销部分在销货总额中比重的变化，将会影响这一比率；

第二，为了消除季节的影响，最好采用月度应收帐款平均余额进行计算，平均余额须用应收帐款、应收票据年初和各月底共 13 期的余额相加后除 13 得到；

第三，应收帐款应是扣除估计坏帐损失的净额；

第四，商业应收票据也应包括在平均应收帐款余额之中。9.存货周转率

计算公式：

存货周转率 = 销货成本

产均存货余额

例如：某商业企业 1991 年销货成本为 80，600 元，平均商品存货 40， 000 元，则按上式计算，存货周转率为 202 次，它表明，企业拥有的商品存货在该年周转两次以上。

这一比率是衡量一个企业销货能力强弱和存货是否过量的指标。在商业企业，存货周转率说明购进货物后销售的效益。在通常情况下，存货周转越快，如果是有利的经营，则利润率越大，营运资金中用之于存货的金额越小，所以，存货周转

率与企业的获利能力直接相关。

例如企业销货成本为 1，20O，000 元，平均存货 10O，000 元，假使每投资 100，000 元于存货可以获利 1，000 元，则在存货周转率为 12 的情况下，可实现利润 12，000 元。而另一家企业有同样的成本利润率，存货周转率只有 6 次，则同样以 100，00O 元投资于存货，就只能获利 6，000 元了。如果存货周转率放慢，则可能表明存货中冷背残次品增多，不适应销售需要；或者表明有过多的流动资本，在存货上呆滞起来，不能更好地供经营之用。总之，存货周转率低，是企业经营情况欠佳的一种迹象。

依据存货周转率，可以进一步算出存货供应天数，计算公式如下：

365

存货供应天数 = 存货周转率

10.运转资金周转率计算公式：

运转资金周转率= 销货净额

平均营业资金

例如，某企业 1991 年销货净额 121，O00 元，平均运转资金额 38，000 元，则运转资金周转率为 3. 18 次，即企业所拥有运转资金，平均每元创造

销货净收入 3.18 元。

现在我们用简例（易泰股份公司 1986～1991 年动态数列）来说明上述各指标（参看表 4.2）。表 4.2 易泰股份公司流动财务状况（2）1986～1991 口财务比率分析（2）：长期财务状况

资产负债表上的权益资本有两个基本来源：以总负债表示的企业债权人权益，与以总净值表示的股东权益，本节主要探讨这类比率关系。这类比率关系，对评定企业的长期偿债能力，评价企业的资本结构合理性，是非常有用的。

负债比率

又称债权人权益与总资产的比率或称举债经营率。计算公式：

责债比率 = 负债总额金部资产总额扣除折旧后净额

例如：某企业 1991 年终，负债总额为 59，495 元，全部资产（已扣除累计折旧）总额为 170，660 元。则依上式计算，负债比率为 55.96％。

这一比率反映债权人所提供的资本占全部资本的比率。它具有几方面含义：首先，从债权人角度看，他们总是注意债权的安全性，如果股东提供的资本与企业所借入的资本总额相比，只占很小的比例，则企业的风险将主要由债权人负担，故他们希望比率越小越好；其次，从股东的角度来说，企业通过举债所筹措的资金与股东所提供的资本，在经营中发挥同样的作用。所以股东关心的总是全部资本盈利率是否超过借入款项的利率，即借入资本的代价，在企业所得资本盈利率超过因借款而支付的利息时，归股东所得的利润将随之扩大（在这种情况下，股东所得好处往往是双重的，即不仅获得高盈利率，而且他们在得以付出有限代价的前提下，保持对企业的全部控制权。这就是我们所说的“财务杠杆利益”），反之，则对股东很不利。

所以，在企业利用负债率制订资本决策时，必须估计预期的利润和增加的风险。应在两者之间权衡利弊得失。在西方，这一比率反映了企业经营者的进取心，说明企业经营能力。一般来说，如果企业根本不举债，或举债经营比率小，说明企业对前途信心不足，相反，说明企业充满生机与活力。

从债权人的立场出发，他们向企业投资的风险，除了计算这一比率，审查企业借入资本占全部资本的比重之外，还有一个补充手段即审查营业利润足以弥补利息费用的倍数（又称已获利息倍数），以计算投资风险：

净收益 + 利息费用 + 所得税

已获利息倍数 =

利息费用

例如：某企业 1991 年净收益为 11，940 元，利息费用为 2，7OO 元，所得税为 7，69o 元，则依上式计算，已获利倍数为 8. 37 倍。它说明企业以其经营业务的收益来补偿借款利息的能力。

股东权益比率

这是与上述负债比率相对应的概念，又称股东权益与总资产的比率。它反映股东投入资本在全部资本中所占比重。

计算公式：计算这一比率，股东权益的各个组成部分（诸如普通股本，优先股和资本重估价的增殖等）均应包括在内。企业有无形资产时，全部资产中还应包括无形资产的帐面价值。例如，某企业 1991 年终，股东权益为75，165 元，全部资产（已减折旧）总额 170，660 元，则依上式计算，股东权益比率为 44％，加上负债比率 55. 90％，应为 100％。

股东权益与负债比率计算公式：

股东权益与负债比率 = 股东权益总额

负债总额

例如，某企业 1991 年终股东权益为 75，165 元，负债总额为 95，495 元，则依上式计算，股东权益比率为 79％。这个比率说明，股东投资只占债

权人资本的 79％，说明这家企业借款比重较大。

这一比率亦可将分子与分母颠倒计算，可得出另一个计算结果即负债总额与权益总额比率。

固定资产与固定负债的比率

计算公式：

固定资产与固定负债的比率 =

固定资产(净) 固定负债

假定固定负债是全部用来添置固定资产的，这一比率说明固定资产中来自借入长期借款的程度。在固定资产总额大于固定负债的情况下，它反映了企业潜在的借款能力，特别是需要用固定资产作抵押，为债权人提供安全保障的筹措资本的能力。

例如，某企业 1991 年终，固定资产总额（净值）为 80，160 元，固定负债总额为 45，000 元，则这一比率为 1. 78。

固定资产与股东权益比率

与上述比率相仿，计算公式为：

固定资产(净)

固定资产与股东权益比率 =

股东权益

这一比率可以说明股东投资是否过多，抑或不够充分。它还从另一个侧面明企业借款经营的程度。

例如，某企业 1991 年终，固定资产净额为 80，160 元，股东权益为 75， 165 元，则依上式计算，固定资产与股东权益比率为 1.07

固定资产与权益总额比率

计算公式：

固定资产(净)

固定资产与权益总额比率 = 负债总额 + 股东权益

这一比率说明，在企业的资本总额中用于固定资产投资的比重，它可以表明企业在厂房、机器和设备上是否扩充过度。

例如，某企业 1991 年终，固定资产总额（净值）为 80，160 元，负债总额 95，495 元，股东权益为 75，165 元，则固定资产

与权益总额比率为 46.97％。7.普通股每股帐面价值

这一指标可用来说明普通股目前的市价是偏高还是偏低。计算公式：

普通股每股帐面价值 = 普通股权益

普通本发行在外股数

口财务比卒分析（3）：获利能力

近年以来，无论企业的投资者或债权人，都日益重视企业的获利能力，认为它比财务状况更为重要。对于信用条件互仿的两个企业，利润丰厚者自然有众多便利之处，而对于企业经营者来说，收益高低是管理效能优劣最重要的指标。

全部资产的获利能力

销货报酬率：

又称销货收益率，计算公式如下：

销货报酬率 =

净收益 + 利息费用 + 所得税销货净额

例如，某企业 1991 年度净收益为 11，940 元，利息费用为 2，70o 元，所得税为 360 元，销货净额为 121，000 元，经计算已知，销货报酬率为 12.90

％。它说明，每元销货收入获得收益 0.129 元。

资产周转率：

这一比率说明投资者资本的利用效率。

资产周转率 = 销货净额

平均资产总额

例如，某企业 1991 年度销货净额为 121，000 元，总投资额 170，660 元，经计算，投资周转率为 0。71 即全年总投资共周转 0. 71 次。

投资报酬率：

又称投资盈利率，计算公式为：

净收益 + 利息费用 + 所得税

投资酬率 =

平均资产总额

例如，某企业 1991 年净收益为 11，940 元，利息费用 2，7OO 元，所得税为 1，300 元，总投资额为 200，OOO 元，则经计算投资报酬率为 8％，即每投入企业中 100 元资金，可获净收益 8 元。

股东权益获利能力

与上面不同，不是“全部资本”，而是“股东权益”。

股东权益报酬率：

这是以股东所投入的资本为计算基础的投资利润率，计算公式为：

股东权益酬率 = 净收益

股东权益总额

例如，某企业 1991 年度净收益为 11，94O 元，股东权益为 75，165 无。则经计算，股东权益报酬率为 15.89％。

股东权益周转率：

这是上述比率的一个补充数据，计算公式如下：

股东权益周转率 = 销货净额

股东权益

它可以提示：股东方面投入的资本，相对于营业额来说是否过多。

例如，某企业 1991 年度销货净额为 121，000 元，股东权益为 76，165 元，则股东权益周转率为 1.61。

普通股获利能力

与股东权益获利能力相似，可有普通股获利能力的下列指标（例子略去）

普通股权益报酬率：

普通股权益报酬率 = 净收益

普通股权益总额

普通股每股净收益：

净收益 − 优先股股息普通股每股净收益 = 平均发行在外的普通股股数

普通股每股净收益与每股市价比率：

普通股每股净收益与每股市价比率 = 普通股每股净比收益

普通股每股市价

或将这一比率的分子分母关系颠倒，可有：

普通股每股市价与每股收益比率 = 普通股每股市价

普通股每股净收益

股息发放卒（普通股）：

股息发放率 = 普通股每股股息

普通股每股净收益

股息与市价比率（普通股）：

股息与市价比率 = 普通股每股股息

普通股每股市价

普通股每股市价4.优先股的获利保障程度

这里可以采用“收益对优先股股息的保障倍数”。5.债券获利保障程度

收益对利息的保障倍数 =

净收益 + 利息费用 + 所得税利息费用