1986 年 10 月 25 日 星期六

我设法在日元崩溃之前建立了约 7.5 亿美元的日元空头。到了德国马克

也抵挡不住美元升势的时候，我将德国马克的头寸削减到 7.5 亿美元的水平。现在，我的套头保值相当地充分，可有德国马克的多头和日元的空头。我在操作调度过程中没有赚钱，但也没有回吐我的利润。

我还指望在第一次反弹时卸下半数日本股票头寸，但未能成功，日本经纪人食言，只做到承诺数额的一半，相当于我的总敞口的 1/8。最糟糕的是被他摸清了我的意图，看来，惨重的损失势难避免。

美国政府债券和 S&P 指数期货的空头头寸开始令我感到不安了。随着美

元的反弹，加息的压力正在减小。如果债券反弹，S&P 指数期货空头就要遭殃了。现在大家都在等着日本人在 10 月政府债券清偿再发售时大举购入。因

此，我必须先发制人，星期二将进行 7 年期债券的拍卖，我必须利用这个机会采取行动，我可以等到成功的拍卖结束反弹出现后再抛出或削减我的多头头寸。

目前，股票市场受制于程序交易和证券组合保险方案（Pro-gram trading and portfolio insurance Schemes），这些方案在根本上就是毫无益处的。对于下跌市场而言，它们实际上是在以亏损换取心理安全感。除非跌势持续下去，或者投资者有能力在弱市市场中摆脱套头——这看来不大可能，否则他也不至于求助于证券组合保险了——才有可能赢利。“证券保险”这一表述本身就是荒

表 13—19

谬的，它显然是在附会人身保险。可是死亡是注定的，而崩溃却不然。

股票市场的反弹将暴露出证券组合保险的缺陷，这样续行下跌时反倒安

全一些。我预计，再次降低利率后将会出现一轮这样的下挫行情，同时，股票市场将会再次考验最近的高位。在其他方向上，情况大致相同。只不过受此前税务因素诱发的各种抛售的影响，将会出现一次有力的年终反弹。当然， 11 月份的选举也会影响市场，具体方向则不得而知。