第十六章 大崩溃

对市场连续变化趋势的信事变得比对市场容量的依赖更大。第一节 流血的预测

80 年代中期，股市的牛市使许多投资者获得了几十亿美元的收益。其中，收益最多的是乔治·索罗斯。

1986％，达到 15 亿美元。索罗斯个人从公司中获得的收入达 2 亿美元。

19851982 照索罗斯的反射理论，股市将攀升得更高。因为那些狂热的投资者将使股市进一步升高。

但是，依据自己的理论，索罗斯知道，股市暴跌的局面迟早会出现。这只是一个时间问题，当然它不可能马上到来。

同时，9 月 2 日的《财富》杂志封面刊登了索罗斯肖像，他宣称：股市并不见得好，特别是日本。

他说：“股票升了再升，已脱离了价值的基本准则，当然这并不意味着股票一定会低迷。因为股市价格过高，说明不了股市不能持续下去。如果你想知道美国股票价格如何过高的话，看看日本的就可以。”他在华尔街重复着上述观点。

为了适应日本结算特点，东京股市进行了调整，但日本股市的收益率1987 年 10 月仍为 48，美国为 19．7％。索罗斯认为上述数字对东京股市来说是一个坏的预兆。

他也知道许多日本公司特别是银行和保险公司大量投资于其他公司的股票，有些公司甚至借债来进行自己的股市运作。随着东京股市的飞涨，大量股票上市公司使这些公司的股票价值大大提高。但是股市大暴跌的威胁始终笼罩在人们的心头。根据反射理论，索罗斯认识到疯狂的投资可能引发日本股市的暴跌。日本股市占全球股市的 36％，因此全球任何一个地方都将会受到这种暴跌的影响。索罗斯对日本股市充满了悲观，“日本股市膨胀不可逆转，有秩序的收缩已不可能了，股市暴跌正在来到。

他认为如果日本股市暴跌，美国股市不会受到很大影响，因为美国股市一点也不像日本的那样超出常规水平。因此，当他在华尔街看到美国存在着与导致日本股市走向极端相同的运作程序时，并不为美国股市过多担忧。接着，他把几亿美元的投资从东京转到了华尔街，他乐观他说：“美国股市只是最近才过热，但它能用平和、理智的方式纠正这些偏差。

没有人同意这种观点。10 月中旬，罗怕特·普罗斯特，一位著名的市场预测者，警告股民们应从股市撤出。与许多投资者一样，索罗斯对普罗斯特的评论感到震惊。10 月 14 日，索罗斯在伦敦《金融时报》上撰文再次预言日本股市正走向暴跌。

第二节 灾难的开始

但接下来的却是富有戏剧性的一周。

10 月 19 日，纽约《金融时报》负责人安纳托利·卡利斯要求投资者注意股市正在发生的事情。

他认为索罗斯是一名非凡的解说者，给他作了历史性的、富有哲理性

的解说，俩人曾探讨了 1929 年股市和现在股市正在发生情况的类似之处， 他说他毫不怀疑索罗斯对股市面临危险的所有见解，卡利斯记得索罗斯用轻松的口气说：“单从技术上讲，1929 年发生的事情今天又出现了。”索罗斯的意思是说金融市场正在走向极度的崩溃，这是他一个时期以来所一直预言的。

星期一，纽约股市暴跌了，下滑到创纪录的 508．32 点，索罗斯所预言的要暴跌的日本股市却极为坚挺，一直持续到星期二。华尔街股市暴跌， 标志着，5 年牛市的结束。

10 海外股市交易中急剧下降，索罗斯决定抛售几个大的长期股票份额。巴洛恩对发生的事情描叙到：“其他的交易商捕捉到了陷入困境中的大

商团信息，他们犹豫着，围绕着猎物。彼拍卖的股票从 230 点下降到 220 点，

到 215 点，再到 205 点和 200 点，于是，交易商进行了收买。索罗斯在 195

点和 210 点之间进行抛售。这种变化是惊人的。是索罗斯集团的抛售而不是交易过程使期货交易的现金折价率达 20％，从而低于卖合同中现金总额。5000 份合同中的折价达 2．5 亿美元。期货经营公司的经理们只好承担了这笔钱。”索罗斯集团曾退出期货市场，期货市场马上就恢复了，在 244、50 点结束，索罗斯一天的损失达到了 2 亿美元。

第三节 索罗斯的内疚

像结果证明的那样，索罗斯是华尔街股市暴跌中最大的、唯一的亏损者。

他承认他犯了一个判断上的错误、“我希望转变出现在股票市场，但回想一下，它明显出现在债券市场，特别是日本的债券市场，那里债券收益今年早期几个周内已翻了一番。”而美国债券市场在 1987 年春开始逐渐下降， 索罗斯没有看到华尔街债券市场开始出现的下滑趋势，反而还期望美国股市的健康发展。

电视经济评论员亚当·史密斯对索罗斯看到股市暴跌反而陷入感到奇怪。

索罗斯但然道：“我犯了个大错误，因为我预料股市崩盘出现在日本，我为此作了准备，这将给我机会以防备在美国出现的股市下跌，但实际上这种崩盘出现在华尔街而不是日本。所以，我错了。

第四节 一失足成千古惧

1987 年股市暴跌后不久，许多报刊发表文章，有见地的指出索罗斯损失 6．5 亿一 8 亿美元。

例如《纽约时报》于 1987 年 10 月 28 日报道：量子投资集团股票价格

从每股 1969 年的 41 子投资公司损失的第二年⋯⋯自从 8 月份股市下滑以来，量子投资公司财产损失 30％，从 26 巴洛恩在《佛罗伊·挪瑞斯》杂志1987 年 11 月 2 日的“交易者，，专栏中写道：“由于股市暴跌，量子投资公

司遭受了 32％的财产损失，从 26 亿美元下降到 18 亿美元。按照已洛恩的文章，索罗斯在不到两周的时间内损失了 8、4 亿美元。在同巴洛恩的一次简短的电话交谈中，索罗斯承认了商业上的损失，但声称自己公司的财富今年仍增加了 2．5%。

人们关于 1987 年股市暴跌中索罗斯到底损失了多少财产这个问题一直困扰着索罗斯，按照亚兰·拉裴尔的说法，索罗斯一直在使媒体相信他的损失远比谣传的 8 亿美元少得多。

“很不幸，”拉裴尔评论道，“一些人喜欢把看到别人的失败作为自己的快乐。现在有许多关于量子投资公司的信息，但退回到 1987 年，外界能得到的关于量子公司的信息只是在《金融时报》中的‘海外信托投资’栏中作为行情表刊登的那一点儿。”损失的 8 亿美元并不是公司的财产价值，如果你想买入基金，你必须付相当于财产价值的钱以及一笔保险费⋯⋯基金财产价值并不是你在《金融时报》上看到的，但人们并没认识到这一点，这就是他们怎样算出 8 亿美元的：“这些人说你进入 10 月份每股价值 2 万美元，而到月末则为 1．6 万美元，因此你每股损失了 4000 美元，但我认为他们的计算包含了保险费。我们实际的损失是 3、5 亿到 4 亿美元，大家都认为实际的损失为 6．5 亿到 8 亿美元。这太糟糕了。加里·格拉斯藤以乔治·索罗斯的名义向《纽约时报》解释了保险费问题，但《纽约时报》早已得出了自己的结论。这使索罗斯很沮丧。

“这不正确，”他说：“他们怎么能发表这样的结论？他们怎么这样做？”

“我告诉他：‘乔治，你不要陷入无为的争论。这就是事情的全部。’”“但这确实使他变得脾气暴躁，除此之外与媒体的交流对他来说毫无意义。”实际上，股市的暴跌使索罗斯 1981 年的收益化为乌有。股市大崩汲后一周内， 量子公司的股票价格下降了 26．2%，每股达到 l0432．75 元，这比所有美国股票平均下降 17％的幅度还大。又据报道，量子公司从 10 月 8 日以来损失了 31、9％，这意味着索罗斯个人损失了 1 亿美元。

一名《时代》杂志的记者问索罗斯对这次挫折的反应。“我很乐观。” 这是他所能做出的口答。在认识到这是一次较大的挫折后，他说：“我仍很高兴。”虽然 10 月份的股市暴跌是索罗斯的最严重的一次挫折，他仍极平静地承受了这次打击。“在暴跌时间，他十分平静，”他的一名投资伙伴说，“他的状态比我见过的所有人都好，他可能认为，市场不应有所反应。但是，一旦错误出现，他也只能听之任之了。”对于索罗斯来说，暴跌没有结束，他认为另一场金融崩溃有可能发生。“许多人正在使股市升温而脱离常规，”他说：“正如 60 年代和 70 年代股市下跌使 50 年代和 60 年代积累起来的财富

化为乌有，现在在灾难面前股市又将面临新的考验。”在 1988 年早期他写的

一篇文章中，他注意到了 1987 年与 1929 年的股市狂跌之间的明显相似之处。在所有的市场中，联系自身并不总是用相同的力量发挥作用在所有市

场中，各种联系自身并不总是用相同的力量发挥作用。虽然如此，作用的方式却经常显示出相似性。如 1987 年和 1929 年的股市暴跌无论在货币流通趋势上升和下降方面，货币超出常规的趋势是一样的显著。

“在货币市场，国际货币流通的相对重要性和过分的汇率波动之间的联系正在加强。而国际资本的流通正在呈连续递增趋势“但在股票市场，连续增长的趋势几乎没被注意到⋯⋯当人们对市场平均指数作出判断时，很难脱离市场趋向而作出独立的判断⋯⋯“最终，对市场连续变化趋势的依赖变得比对市场容量的依赖更大，当一个市场开始衰落时，这种衰落将加剧，直到市场瓦解为止，许多设想的市场自动调节机制都不能运行。

“对市场流动性及流动性缺乏的讨论更多地被误解了，重要的是买方和卖方之间的平衡。对连续变化趋势的思考（如指数、运行规则、技术分析） 和连续变化趋势的主体（如有价证券、保险和选择权）打破了这种平衡。金融市场需要买方订单和卖方的货单顺利实施而避免过多的成本，但超出一定范围，这种流动性是有害的，因为它鼓励连续性行为。

对市场连续变化趋势的信奉变得比对市场容虽的信赖更大令人难以置信的是，到 1987 年末，量子公司的财富仍上升了 14．1％；达 18 亿美元。

实际上，股市暴跌只是引起索罗斯在华尔街地位的轻微震动。

当《金融世界》杂志发表它的华尔街所获报酬最高人的年度概览时， 索罗斯名例第二，在保罗·约翰斯之后，约翰斯的收入估计在 8000 万一 1

亿美元之间。索罗斯 1987 年的收入，尽管有股市暴跌，仍为 7450 万美元， 难怪他平静地接受了股市暴跌所带来的损失！